WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Pages:   || 2 | 3 | 4 |

«Ю.С. Церцеил ФОНДОВЫЙ РЫНОК СТРАН С ИСЛАМСКОЙ ЭКОНОМИКОЙ УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ КАЗАНЬ 2012 УДК336.76 (5-11) ББК 65.262.2 Х 76 Учебное пособие Фондовый рынок стран с исламской экономикой ...»

-- [ Страница 1 ] --

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФГАОУ ВПО «КАЗАНСКИЙ (ПРИВОЛЖСКИЙ)

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Ю.С. Церцеил

ФОНДОВЫЙ РЫНОК СТРАН С

ИСЛАМСКОЙ ЭКОНОМИКОЙ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

КАЗАНЬ

2012 УДК336.76 (5-11) ББК 65.262.2 Х 76 Учебное пособие «Фондовый рынок стран с исламской экономикой»

предназначено для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки «Мировая экономика». Данная работа содержит систематизированные сведения научного и прикладного характера об особенностях организации и функционирования фондового рынка в странах с исламской экономикой.

Утверждено решением Учебно-методической комиссии Института управления и территориального развития, протокол №2 от 26.10.2012г.

© Церцеил Ю.С., © Казанский (Приволжский) федеральный университет,

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие Введение

РАЗДЕЛ 1. ОСОБЕННОСТИ СТРУКТУРЫ И ОРГАНИЗАЦИИ

ФОНДОВОГО РЫНКА СТРАН СРЕДНЕГО ВОСТОКА

Глава 1. Организация фондового рынка Пакистана.

Глава 2. Структура и механизм организации фондового рынка Ирана.

РАЗДЕЛ 2. ФОНДОВЫЙ РЫНОК СТРАН БЛИЖНЕГО ВОСТОКА

Глава 3. Фондовый рынок Турции.

Глава 4. Особенности организации фондового рынка Сирии.

РАЗДЕЛ 3. ОРГАНИЗАЦИЯ И СТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

СТРАН ЦЕНТРАЛЬНОЙ АЗИИ

Глава 5. Организация фондового рынка Таджикистана.

Глава 6. Фондовый рынок Казахстана.

РАЗДЕЛ 4. ОСОБЕННОСТИ СТРУКТУРЫ И ОРГАНИЗАЦИИ

ФОНДОВОГО РЫНКА СТРАН ПЕРСИДСКОГО ЗАЛИВА

Глава 7. Особенности организация фондового рынка Саудовской Аравии.

Глава 8. Интеграция рынка ценных бумаг исламских стран и мирового фондового рынка.

Заключение.

Глоссарий.

Приложения.

Предисловие Актуальность разработки данного учебного пособия заключается в том, что оно предполагает изучение первичного и вторичного рынка ценных бумаг исламских стран и выявлении закономерностей и особенностей его развития при взаимодействии с другими формирующимися рынками, развитыми рынками и мировой финансовой системой в целом.




В настоящее время сфера исламских финансов бурно развивается и роль фондового рынка в этом развитии исключительна. Так, по статистическим данным мировой рынок финансовых услуг, соответствующих предписаниям Корана и нормам шариата, за последнее десятилетие вырос втрое: с 150 млрд долл. в середине 90-х годов до 531 млрд долл. в 2006 году. При этом, по оценкам рейтингового агентства Standard & Poor’s, он обладает семикратным потенциалом развития—до 4 трлн долл. Как отмечает IFSL, в настоящее время мировым лидером по объему финансовых активов, соответствующим нормам шариата, является Иран (154,9 млрд долл.). Далее со значительным отставанием следуют Саудовская Аравия (70,1 млрд долл.) и Малайзия (65, млрд долл.). В первую десятку также входят Кувейт, Бахрейн, Пакистан, Ливан, Турция.

Содержание учебного пособия «Фондовый рынок стран с исламской экономикой» соответствует предъявленным требованиям: целевое соответствие государственному образовательному стандарту, образовательной программе и учебно-методическому комплексу по данной дисциплине; научная достоверность, соответствие современному состоянию изучаемой науки; светский характер, научный подход к трактовке основных религиозных проблем, их взаимосвязи с наукой и практикой; воспитательная направленность; обеспечение доступности изложения для обучающихся, учет их возрастных возможностей и интеллектуальных способностей; четкость, систематичность и последовательность (преемственность) в изложении программного материала; ориентация на развитие аналитического мышления студентов, навыков логической аргументации своих ответов и позиции, самостоятельности в изложении мыслей.

Материал учебного пособия «Фондовый рынок стран с исламской экономикой» разбит на логические структурные единицы, входящие в главы.

Так, каждый раздел учебного пособия содержит главы, раскрывающие его содержание.

Раздел 1. Особенности структуры и организации фондового рынка стран Среднего Востока.

Глава 1. Организация фондового рынка Пакистана.

Глава 2. Структура и механизм организации фондового рынка Ирана.

Раздел 2. Фондовый рынок стран Ближнего Востока.

Глава 3. Фондовый рынок Турции.

Глава 4. Особенности организации фондового рынка Сирии.

Раздел 3. Организация и структура фондового рынка стран Центральной Азии.

Глава 5. Организация фондового рынка Таджикистана.

Глава 6. Фондовый рынок Казахстана.

Раздел 4. Особенности структуры и организации фондового рынка стран Персидского залива.

Глава 7. Особенности организация фондового рынка Саудовской Аравии.

Глава 8. Интеграция рынка ценных бумаг исламских стран и мирового фондового рынка.

Каждая глава содержит схемы, таблицы, способствующие усвоению материала. По каждой главе составлены вопросы для самоконтроля, тестовые задания с ответами.

При работе с данным учебным пособием студенты получают возможность применения знаний, полученных ими при изучении дисциплины «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».





Содержание учебного пособия «Фондовый рынок стран с исламской экономикой» соответствует требованиям Государственного стандарта высшего профессионального образования, примерной образовательной программы по данной дисциплине к минимуму содержания и уровню подготовки студентов, а данное пособие может быть рекомендовано для использования в образовательном процессе с целью подготовки бакалавров по направления «Теология».

Увеличение накопления денежного капитала обусловило развитие рынка ссудного капитала, представляющего собой сферу перемещения ссудного капитала под влиянием спроса и предложения на него. Денежный капитал, высвобождающийся в процессе производства, через рынок направляется туда в виде ссудного капитала, а затем вновь возвращается к кредитору. Рынок ссудного капитала способствует росту производства и товарооборота, движению капитала внутри страны, трансформации денежных сбережений в капиталовложения, научно-техническому прогрессу, обновлению основного капитала. Одной из основных функций ссудного капитала является аккумуляция денежных средств предприятий, населения, государства и трансформация их в ссудный капитал путем вложения в инвестиции. Структура рынка ссудного капитала складывается из следующих элементов: валютный рынок, кредитный рынок и финансовый рынок, состоящий из рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Финансовые продукты и услуги для мусульман признаются таковыми независимыми специалистами по шариатскому праву и должны отвечать определенному набору требований. Так, Коран запрещает ростовщичество, то есть пользование деньгами под проценты в любой форме. Также мусульмане не могут инвестировать, например, в бумаги компаний, связанных с производством алкоголя, табака, эротической продукции или с азартными играми. Несмотря на эти и многие другие ограничения в сравнении с западными практиками, сфера исламских финансов бурно развивается. Мировой рынок финансовых услуг, соответствующих предписаниям Корана и нормам шариата, за последнее десятилетие вырос втрое: с 150 млрд долл. в середине 90-х годов до 531 млрд долл. в 2006 году.

При этом, по оценкам рейтингового агентства Standard & Poor’s, он обладает семикратным потенциалом развития—до 4 трлн долл. Как отмечает IFSL, в настоящее время мировым лидером по объему финансовых активов, соответствующим нормам шариата, является Иран (154,9 млрд долл.). Далее со значительным отставанием следуют Саудовская Аравия (70,1 млрд долл.) и Малайзия (65,2 млрд долл.). В первую десятку также входят Кувейт, Бахрейн, Пакистан, Ливан, Турция. Однако ориентированный на мусульман банкинг развивается и за пределами исламского мира. Так, Великобритания занимает девятое место в мире по объему соответствующих нормам шариата активов (10,4 млрд долл.). Это единственная европейская страна, где этот показатель превышает 10 млрд долл. Услуги в этой области предоставляют 23 банка, вчетверо больше, чем в любой другой европейской стране: для сравнения, в Швейцарии на рынке исламских финансов присутствует пять банков, во Франции и Люксембурге — по четыре. При этом в Великобритании работают три финансовые компании, полностью соответствующие нормам шариата: The Islamic Bank of Britain, The European Investment Islamic Bank и The Bank of London and The Middle East. Кроме того, Великобритания находится на третьем месте в мире по числу управляющих исламскими инвестициями компаний, уступая только Саудовской Аравии и Малайзии. Выдвижение Великобритании как ключевого европейского центра по работе с исламскими финансами связано с развитием этой отрасли властями. «Британское правительство в последние годы активно развивало нормативно-правовые основы сектора, которые позволили исламским финансовым услугам функционировать так же, как традиционным», — пояснил РБК daily автор доклада Дункан Маккензи. По его словам, эти действия были направлены не только на развитие Лондона как мирового финансового центра, но и на социальную интеграцию мусульманского населения страны (около 2 млн. человек). Поэтому с учетом роста мусульманского населения в Европе он прогнозирует дальнейшее развитие ориентированного на него финансового сектора в регионе.

«Исламские финансы — это сектор, который привлекает все больший интерес, и страны намерены его развивать, — полагает г-н Маккензи. — Например, во Франции и Германии велика доля мусульманского населения, которое нуждается в финансовых услугах».

В условиях глобализации и интернационализации мирового хозяйства страны с развивающейся экономикой все больше вовлекаются в мировое хозяйство, мировой финансовый рынок. Последний под воздействием информационной революции становится все более динамичным. Анализ фондовых рынков исламских стран подразумевает исследование закономерностей их развития, интеграцию в мировой фондовый рынок. В настоящее время глобализация и интернационализация хозяйственных отношений характеризуется все более углубляющейся интеграцией между экономиками стран, их финансовыми секторами, степень взаимозависимости которых увеличивается по мере роста потоков капитала между ними. В частности, увеличиваются потоки частного капитала, направляемого в развивающиеся страны (к которым относятся все страны с исламской экономикой), а значит, усиливается и интеграция их рынков ценных бумаг в мировой финансовый рынок. Эти процессы могут иметь негативные для реципиентов стороны. Их фондовые рынки становятся все более зависимыми от неблагоприятных внешних воздействий со стороны других рынков, все более подверженными резкому оттоку капитала иностранных инвесторов, могущему подорвать развитие не только данных рынков, но и финансовых секторов экономик стран и даже самих экономик в целом. Наиболее остро эта проблема стоит и перед небольшим по размерам, находящимся только в начале своего развития, высоко рискованным российским фондовым рынком. Следует отметить, что особенностью функционирования фондового рынка исламских стран является его подтверждение конкретными материальными активами и ресурсами, в частности полезными ископаемыми, энергоносителями, что в условиях энергетического кризиса развитых стран является особенно актуальным.

Предпосылки возникновения и развития фондового рынка исламских стран:

1. Большинство регионов исламских стран содержит крупные месторождения нефти и газа. Мировые цены на энергоносители в настоящее время растут, что обеспечивает приток нефтяных долларов в данный регион. Данный процесс играет значительную роль при формировании номинальной и курсовой стоимости (классические) ценные бумаги выпускаются под действительный, а не фиктивный капитал. Поэтому в данном случае спрос на исламские облигации будет расти;

2. В настоящее время ислам остается самой быстрорастущей из мировых религий. Понятие «быстрорастущая» может пониматься в нескольких значениях: с социальной точки зрения, позиции воспроизводства населения. Хотя большинство мусульман живет в странах Азии, их число в Европе постоянно увеличивается как за счет иммигрантов, так и благодаря высокой рождаемости среди европейских мусульман. По данным Центрального института исламских архивов, в странах ЕС проживает миллионов последователей ислама. Большинство европейских мусульман живет во Франции, Германии и Великобритании. В настоящее время бытует мнение, что религия ислама наиболее удобно вписывается в рыночные отношения с точки зрения оптимального взаимодействия с условиями рыночной экономики;

3. В результате притока денежных средств в больших количествах возникает проблема рационального их использования как внутри страны, так и вне ее. В связи с этим исламские страны начинают активную инвестиционную компанию. Объем инвестиций мусульманских финансовых организаций в другие страны, по оценкам экспертов, в 2006 году превысил 400 миллиардов долларов. Динамика роста данного показателя составляет 10%. В свою очередь страны Западной Европы начинают создавать Великобритании в 2004 году впервые открылся банк, полностью работающий по нормам шариата, — Islamic Bank of Britain. Он предлагает клиентам (мусульманам и не только) полный спектр розничных банковских продуктов. За соблюдением всех правил в банке следит специальный комитет, состоящий из специалистов по исламскому праву. Банк не может осуществлять инвестиции без их одобрения. Предоставлять услуги в соответствии с нормами шариата начали уже исконно британские банки, пионерами среди которых являются HSBC и LLoyds TSB. Это неудивительно: на территории Великобритании проживает полтора миллиона мусульман, владеющих примерно сотней тысяч предприятий. Многие из них избегают пользоваться убеждениями. Аналитики S&P рассчитывают, что услугами по вложению средств в соответствии с шариатом в Великобритании будут пользоваться порядка 300 тысяч частных инвесторов Экономическая деятельность исламских стран базируется на ограниченном круге ценных бумаг:

1) акции компаний, осуществляющих свою деятельность в сферах, разрешенных Шариатом;

облигации: облигации долевого участия, облигации, основанные на договоре мурабаха; облигации, основанные на принципах 3) вторичные ценные бумаги (производные). Это опционные сделки («тези» и «мандхи»), брокерские кредиты («бадла»), форвардные сделки («сатта»). В отношении форвардных сделок следует отметить, что они запрещены в исламских странах с 1991 года, как не соответствующие религиозным канонам.

Как мы знаем, рынок ценных бумаг в базовом своем определении изначально включает в себя два вида ценных бумаг: основные (то есть ценные бумаги, имеющие в обеспечении какой либо действительный актив) и производные (ценные бумаги, базирующиеся на основных ценных бумагах).

То есть вместе они представляют функции первого и второго порядка. В исламских странах в силу религиозных ограничений нашли отражение лишь ценные бумаги первого порядка в лице акций и облигаций. Акции выпускают компании, чья деятельность не противоречит нормам шариата. Данный вид облигаций рассчитан на крупных инвесторов и носит название облигации сукук. Крупнейший банк Европейского союза британский HSBC и Дубайская биржа приступили в октябре 2007 года к публикации нового индекса, который отражает движение цен облигаций стран Ближнего Востока и Персидского залива. Индекс, получивший название HSBC/DIFX, включает также новый и бурно развивающийся сектор исламских облигаций, известных как «сукук». Прежде в мировой финансовой системе не было инструментов для мониторинга ценообразования на «сукук». Новый индекс HSBC/DIFX отражает колебания курса более 100 видов облигаций, выпущенных как государствами, так и частными компаниями и фондами региона. В отличие от практики, распространенной на Западе, покупатели сукук получают не фиксированный доход в процентах от вложенной суммы, а долю от прибыли (или убытков) лежащего в основе облигации актива.

Прибыль по таким ценным бумагам не гарантирована. Между тем выпускающие сукук организации обязаны использовать привлеченные средства с соблюдением законов шариата.

Этот инструмент пользуется огромным интересом не только в исламских странах, но и в западном мире. Данный вид ценных бумаг в настоящее время служит инструментом, позволяющим осуществить взаимодействие рынков Западной Европы и исламских стран. По оценкам агентства Standard & Poor's, объем рынка сукук к концу 2007 году достиг миллиардов долларов.

Великобритания, занимающая третье место среди европейских стран по доле мусульманского населения, твердо решила выйти на первое место по объему финансовых операций с мусульманскими государствами.

Министерство финансов страны первым из европейских держав заявило о намерении выпустить государственные облигации сукук. А Саксония — одна из федеральных земель Германии — привлекла в 2004 году при помощи выпуска подобных облигаций более 120 миллионов долларов.

Особенности структуры и организации фондового рынка стран Среднего Востока.

Традиционными лидерами в выпуске ценных бумаг, отвечающих нормам Шаритата считаются Малайзия, Саудовская Аравия, Бахрейн и ОАЭ (Дубай). В Европе подобны выпуски начала осуществлять Великобритания, столица которой, являясь важнейшим финансовым центром, позиционирует себя как таковую и в части обращения исламских финансовых инструментов.

В Люксембурге и Нидерландах ведутся переговоры о внесении изменений в законодательство, позволяющих странам претендовать на роль крупных региональных исламских финансовых центров.

Эти процессы в то же время затронули и ближнее зарубежье.

В Казахстане в настоящее время также успешно реализуются программы исламского банкинга, что способствует развитию рынка ценных бумаг Казахстана. В перспективе Казахстана претендует на роль регионального исламского финансового центра В налоговом аспекте это будет означать необходимость классификации выплат по таким продуктам в соответствии с положениями национального налогового законодательства и международных договоров.

Чтобы понять особенности исламской экономики, необходимо дать описание Шариату. Шариат – это система права и этических норм, включающая в себя как сами нормы, так и принципы их создания и их интерпретации. В отличие от европейской правовой традиции существует слабое разделение между правовыми и прочими нормами, включая религиозные. Источником и тех и других являются Коран и Сунна.

Хотя исламская правовая традиция и признает разделение норм на правовые и этические, именно вторые выступают зачастую критерием юридической корректности.

Следующей важной особенностью исламской экономики является концепция права собственности. Абсолютное право собственности чуждо исламской правовой традиции, согласно которой создатель и собственник всего – Аллах. Право собственности лиц является производным от него и подвержено ограничениям. Это ни в коем случае нельзя воспринимать как слабость идеи частной собственности. Частная собственность надежно защищена исламским правом. Идея расщепленной собственности делает исламское право легко совместимым с концепцией траста, то есть доверительного управления. Аналоги этого института разработаны в исламском праве под названием вакфа или вакуфа. В исламском праве является абсолютным запрет на получение рибы, то есть процентов на заем.

Риба понимается как «чрезмерное». В применении к финансам это означает запрет на принятие и выплату вознаграждения на пассивный капитал.

Вознаграждение должно иметь своим основанием работу, участие в рисках и/или ответственности.

Исламским правом запрещена выплата вознаграждения за временное пользование деньгами. Вместо традиционной для обычных банков формулы Д-Д` кредитные транзакции исламского банка всегда привязаны к процессу продажи или производства товаров и услуг: Д-Т-Д. Объяснение не в том, что исламское право не признает ценности временного аспекта пользования денежными средствами. Оно признается и разрешено к компенсации, например, когда есть связь с товарной транзакцией, как частный случай – при продаже товара с отсрочкой платежа, то есть в кредит. Однако компенсация за временное пользование денежными средствами без привязки к производственной или товарной транзакции запрещена. В условиях сделок между корпоративными резидентами доход банка и заемщика определяется по универсальным правилам, при этом квалификация выплат как процентов или предпринимательского дохода не будет иметь особого значения при налогообложении.

В контракте салама на момент его завершения доход банка, потенциально заключающийся в возможности реализовать приобретенный со скидкой товар, не реализован. Здесь нельзя говорить ни о процентах, ни о налогооблагаемом доходе вообще. В контрактах мударабы и мушараки банк, по сути, будет являться участником партнерства с заранее неизвестными финансовыми результатами. В обоих случаях он будет нести риск финансовых убытков.

В контрактах иджары премия в части превышения выплат над покупной ценой включает в себя и премию за риск собственника.

Собственно, это и является основным легитимным основанием выплаты премии. Требование выделения запрещенных к взиманию и уплате процентов за временное пользование денежными средствами делает сомнительной с точки зрения требований исламского права всю конструкцию иджары.

Соответственно выплаты по иджаре согласно идее самого инструмента не должны квалифицироваться как проценты. В казахстанских условиях многие договоры об избежании двойного налогообложения в статьях о роялти включают в их понятие арендные платежи. По таким договорам платежи по иджаре могут облагаться налогом у источника. Наличие в договорах такого условия и возможность эффективного зачета удержанных в Казахстане платежей в стране арендодателя должны учитываться при подготовке контрактов иджары.

Согласно Модельной конвенции Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) относительно немногие исламские финансовые продукты могут рассматриваться как займы, в смысле квалификации платежей по ним как процентов. Пожалуй, единственным бесспорным «кандидатом» будут платежи по мушараке в части превышения платежей над покупной ценой имущества. Так, например, Великобритания, начиная с финансового (бюджетного) акта 2005 года, последовательно вводит специальные правила налогообложения выплат по исламским финансовым продуктам. Идеология этих изменений сводится к приравниванию выплат по исламским финансовым продуктам к процентам там, где это возможно. Если обычные бизнес-расходы и доходы рассматривать как проценты, то в контексте международного налогообложения можно облагать выплаты у источника. В то же время обычные доходы согласно статье 7 Модельной конвенции могут облагаться у источника лишь в случае наличия у получателя в стране-источнике постоянного представительства.

Первыми в списке включаемых в налоговый режим исламских (или «альтернативных» в терминологии британских налоговых актов) финансовых продуктов являются долговые – мурабаха и основанный на долге сукук, либо квазиисламские, которые по своей сути не соответствуют базовым критериям, предъявляемым к исламским финансовым продуктам. При этом признается, что некоторые продукты не могут квалифицироваться как долговые, а значит, и выплаты по ним – как проценты. Еще одним инструментом уменьшения рисков переквалификации выплат в проценты является использование уже существующих разъяснений законодателя и налоговых органов. В силу широкого использования гибридных инструментов в целях планирования налогов многие страны разъясняли, какие из таких сделок не являются заемными. Например, участие кредитора в убытках заемщика, что характерно для мударабы и мушараки, не позволяет рассматривать сделку как заемную.

Глава 1. Организация фондового рынка Пакистана.

Цель: изучение особенностей организации и структуры рынка ценных бумаг Пакистана, взаимосвязь с процессами интернационализации и глобализации мировой экономики, основные этапы кризисных явлений в конце ХХ начале ХХ1 веков, оказавших влияние на процесс формирования рынка ценных бумаг Среднего Востока.

1. Предпосылки возникновения и развития фондового рынка в Пакистане.

Размеры фондового рынка Пакистана достаточно скромны, однако тем большим потенциалом роста он обладает. В начале 90-х годов произошла либерализация валютного законодательства Пакистана, сопровождавшаяся повышением интереса международных инвесторов к его ценным бумагам. До начала 70-х годов экономика финансового сектора слабо освещалась экономистами развивающихся стран. Процессы финансирования капиталообразующих инвестиций и накопления основного капитала в естественной форме, опосредованы системой сложных распределительных и перераспределительных связей.

Следует отметить, что финансовый рынок в настоящее время является активным инструментом привлечения инвестиций, как иностранных, так и отечественных, в национальную экономику. В условиях рыночной экономики перед хозяйствующими субъектами выдвигаются задачи выбора оптимальных структурных пропорций инвестиций, рационального соотношения внутренних и внешних источников финансирования.

К внешним источникам относят такие инструменты, как банковское организациями, ресурсы страхового сектора, эмиссия ценных бумаг, выпуск и обращение акций и корпоративных облигаций, сбережения населения.

К внутренним источникам относят собственные средства организаций, такие инструменты, как прибыль, амортизация. Основным финансовым источником инвестиций в Пакистане являются валовые (национальные) сбережения, представляющие собой часть располагаемого дохода, которая не была израсходована на конечное потребление товаров и услуг.

экономики Пакистана.

Пакистанскую экономику характеризуют следующие особенности:

- серьезное снижение темпов экономического роста в 90-е годы;

- низкий уровень промышленного развития;

- слабый экспортный сектор и, как результат, неуравновешенный торговый баланс;

- слабая социальная защищенность населения;

- рост бедности;

- кризис законодательно-правовой инфраструктуры;

- полная потеря доверия со стороны иностранных инвесторов.

История фондового рынка на территориях, составляющих Пакистан, берет отсчет с 1933 г., когда в Лахоре были учреждены Фондовая биржа и Пенджабская Ассоциация биржевых брокеров. После получения независимости фондовая биржа прекратила свою деятельность, т.к. большая часть участников переместилась в Индию. Фондовая биржа Карачи (ФБК) начала свою деятельность 18 сентября 1947 г. Поначалу здесь было зарегистрировано только 5 компаний с оплаченным капиталом в 37 млн.

рупий. В первые годы развитие рынка акций было медленным из-за недостатка интереса к акционерному делу. Однако постепенно росло число зарегистрированных (листинговых) компаний. Фондовая биржа набрала силу в 1960 г., а к 1970 году число зарегистрированных компаний увеличилось до 291. Это произошло благодаря политики стимулирования индустриализации в форме налоговых каникул, проводимой действующим в то время правительством. Рост был тем более существенным, что в то время финансирование происходило почти исключительно за счет получения займов, а не путем выпуска новых акций.

Таблица 1.

ванных компаний капитал, млн. рупий капитализация, млн.

рупий Источник: «Ежегодный отчет фондовой биржи Карачи».

Как и на большинстве формирующихся рынков, в Пакистане доходы от прироста капитала не облагаются налогом. Для сравнения: в Шри-Ланке процентные выплаты не облагаются налогом. В Латинской Америке и странах Карибского бассейна ставка на проценты и дивиденды составляла 15%. При этом, однако, в Тринидаде и Тобаго и Венесуэле она доходила до 30%. В Малайзии налог на дивиденды отсутствовал. На Кипре ставка налога на дивиденды составляла 30%. На большинстве формирующихся рынках ставка налога на дивиденды 15%.

Для сокращения оборота в теневом секторе были выпущены:

специальные облигации WAPDA ( WAter and Power Development Authority);

- валютные сертификаты на предъявителя;

- специальные правительственные облигации;

- поощрялось частное участие в финансовом секторе через банки и лизинговые копании.

В 1991 году фондовый рынок Пакистана стал открыт для международных инвесторов. Были устранены ограничения на репатриацию доходов от инвестиций; проведена приватизация государственных предприятий и децентрализация экономики, произошла либерализация валютных операций.

В финансовом секторе был проведен целый ряд реформ. Предоставлялись новые лицензии для открытия банков в частном секторе, тогда как государственные банки были приватизированы. Пакистанцам было разрешено открывать счета в иностранной валюте. Эти меры привели к значительному притоку капитала из-за границы, в значительной степени через Фонд акций Содружества (Сommonwealth Equity Fund), Пакистанского фонда (Pakistani Fund), Пакистанского фонда роста (Pakistani Growth Fund) и Пакистанского инвестиционного фонда (Pakistan Investment Fund).Другим важным шагом в развитии рынка в 1994 г.

стало решение Международной финансовой корпорации о вложении млн.долл. в специальные облигации одной из пакистанских модарба (Income notes BDR capital modarba of Pakistan). Эти облигации стали первым квазиакционерным финансовым инструментом для пакистанских финансовых институтов и были предназначены для удовлетворения долгосрочных нужд модарба, особенно для малых и средних предприятий. Это событие вывело на пакистанский финансовый рынок новый инструмент и стало важным шагом на пути развития местного рынка корпоративных долговых бумаг. 2. Структура рынка ценных бумаг Пакистана.

Составными элементами рынка ценных бумаг Пакистана являются:

Роль рынка ценных бумаг, с точки зрения привлеченных средств, значительно меньше, чем банковского сектора. Рынок кредитов является источником необращающихся среднесрочных и долгосрочных заемных коммерческие банки и договорные сберегательные институты. Рынок ценных бумаг позволяет корпорациям и правительствам привлекать индивидуальным и институциональным инвесторам.

Во многих развитых индустриальных странах фондовый рынок играет Ahmad S. Modarbas need to merge to survive// Dawn Economic and Business Review.

2000.July 21-27. p.5.

экономического роста и улучшения качества экономической структуры.

Здоровый рынок с участием иностранных физических лиц и организаций не только помогает мобилизации внутренних ресурсов страны и повороту к продуктивным инвестициям, но и способствует более справедливому распределению богатства.

Пакистанский рынок акций находится на начальной стадии развития, и доминирующее влияние на него оказывают примерно шесть крупных компаний. Например, за период с января 1996 по декабрь 1999 г. на долю PTC, Hubco и ICI пришлось 64,94 % количества проданных акций на Фондовой бирже Карачи или 62,27% общего объема продаж. Фондовый рынок Пакистана очень похож на фондовый рынок России, который можно охарактеризовать как «пяти звездочный рынок». Например, в России 90% оборота организованного рынка формируется акциями лишь пяти эмитентов.

Такая ситуация является заведомо неустойчивой конструкцией, создающей сверх концентрацию рыночного риска. Инвесторы отдают предпочтение транснациональным компаниям, выплачивающим высокие дивиденды. Но это делает рынок неликвидным для акций многих местных компаний. Из компаний, зарегистрированных на ФБК (1998/99 г.) доля пяти компаний, таких как PTC, HUBCO, PSO, ICI Pakistan и Fauji Fertilizer (аналогично российским «голубым фишкам») составляет 84,9% общего объема проданных на рынке акций. В то же время на протяжении многих лет большая часть акций даже ни разу не поменяла своих владельцев. Это, в общем, типичная картина для формирующихся рынков.

До реформ 1991 г. около 10% акций частных национальных компаний свободно продавались на рынке. После реформ доля акций, доступных публике, увеличилась до 20%. Тем не менее, до 90% акционерного капитала некоторых текстильных и других компаний, таких как Dewan Suleman, Gul Ahmad, Gulistan, Sapphire, учредителей, которые не хотят отказываться от контроля, что может произойти при выпуске новых акций. Акции многих компаний Пакистана находятся всего у нескольких держателей, например, во многих компаниях директорам-учредителям принадлежит около 60-70% акционерного капитала. Около 65% акций транснациональных компаний контролирует материнская корпорация, в компаниях государственного сектора 80% акций принадлежит государству или организациям, контролируемым государством.

На российском рынке ситуация схожая: 60-70% акционерных капиталов находятся в контрольных пакетах, поэтому массового предложения и спроса на акции не может быть.

Центральный банк Пакистана работает на беспроцентной основе, начиная с конца 1985 года. ЦБ Пакистана определяет 12 типов операций, разрешенных коммерческим банкам. Они делятся на три основные группы: 1) займы (кард хасан); 2) финансирование торговых сделок (мурабаха) и 3) инвестиционное финансирование (мудараба, мушарака). Займы представляют собой беспроцентные ссуды с льготными условиями возврата.

Финансирование торговых операций предполагает приобретение банками товаров с их дальнейшей продажей клиентам на условиях мурабахи; покупку векселей торговых фирм; приобретение движимого и недвижимого имущества; иджара; финансирование застройщиков на основе комиссионного вознаграждения. Инвестиционное финансирование осуществляется в виде совместной коммерческой деятельности; участия в капитале и приобретения акций; приобретение ценных бумаг – срочных сертификатов участия; совместных арендных операций.

Следует отметить, что в настоящее время под воздействием процессов глобализации мирового хозяйства и все большей вовлеченности национальных субъектов хозяйствования в мировую финансовую систему, все большее внимание уделяется корпоративной стратегии ведения бизнеса, в том числе управление компанией в интересах акционеров. Данный процесс включает в себя разработку общих принципов корпоративного управления, что включает в себя прозрачность информации и ее доступность миноритарным акционерам, составление финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности и т.д.

Информация, предоставляемая компанией, - самый важный источник для принятия решений внутренними и иностранными инвесторами. Все компании в Пакистане обязаны предоставлять полугодовые и годовые отчеты, заверенные аудитором. Предполагается, что все компании проводят ежегодные общие собрания акционеров в установленные сроки, однако в соответствии со статьей 158 Закона о компаниях, листинговые компании могут на основании особых причин попросить Комиссию по ценным бумагам и биржам Пакистана отсрочить проведение собрания на дней. Интересно, что обычно все компании называют одну причину выход из строя компьютерных систем. В этом случае они не проводят акционерные собрания в положенные сроки или, порой в течение нескольких лет не предоставляют необходимую информацию. В марте г. Комиссия по ценным бумагам и биржам оштрафовала листинговых компаний за отсутствие или позднее предоставление полугодовых отчетов Такое поведение собственников принесло большой вред как самим акциям, так и фондовому рынку в Пакистане, а также и в других странах Азии, где положение дел такое же. В специальном исследовании посвященном вопросам корпоративного управления, проведенном специалистами Мирового банка, было изучено более компаний стран Южной Азии. Они обнаружили, что чем больше доля капитала предприятия у крупных инвесторов, тем выше стоимость его акций.

Пакистана можно привести рейтинг стран по уровню менеджмента. В соответствии с данным рейтингом уровня корпоративного управления в различных странах (на примере 25 стран), проведенным журналом The Economist, Пакистану присвоен рейтинг 3,1 балла, а России - 2,3 балла из возможных.

В целях укрепления фондового рынка правительство в 1996-98 гг.

провело ряд реформ. В эти реформы входила программа ослабления ограничений на совершение инвестиций в акции пенсионными фондами и страховыми компаниями, отмена налога на проценты по облигациям (withholding tax) для иностранных инвесторов. Был отменен налог на операции с акциями (в размере 0,5% от оборота); освобождены от налогообложения премиальные выплаты в форме акций, и с июня 1998 г.

продлено еще на 3 года освобождение от налогообложения доходов от прироста капитала.

Азиатский банк развития санкционировал кредит на 250 млн. долл. на цели усиления и реформирования рынка капитала. Кредит был выдан банком на определенных условиях. Они включали в себя расширение советов директоров фондовых бирж посредством привлечения лиц со стороны. Более профессиональное управление и введение в совет директоров 'внешних членов не только оказало положительное влияние на биржи, но и повысило репутацию этих институтов, как на локальном, так и на международном Институциональная структура участников фондового рынка Пакистана представлена следующим образом:

1) Национальный Инвестиционный Траст (NIT);

2) инвестиционная Корпорация Пакистана (ICP);

3) государственная Корпорация Страхования Жизни (SLIC);

4) институты финансового развития: PICIC (Пакистанская Корпорация по промышленному кредитованию и инвестициям), BEL (Bankers Equity Limited), NDFC (Национальная Корпорация финансового развития);

5) коммерческие банки;

6) государственные и частные страховые компании;

7) небанковские финансовые институты;

8) иностранные инвестиционные фонды.

3. Организация биржевого и внебиржевого рынка Пакистана.

1) Сделки «бадла» (брокерские кредиты): это форма финансирования для тех брокеров и дилеров, кто не может совершить выплату в установленный день. Этим бизнесом занято четыре или пять брокеров.

Различные формы «бадла» - это недельная, месячная и «переводная»

(transfer) «бадла». Контракт подписывается между брокером и предоставляющим кредит «бадла», и этот контракт впоследствии выкупается брокером по его завершении. Брокер платит проценты по определенной ставке в размере, определяемом сроком кредита;

2) Опционная торговля. Опционная торговля относительно редка на ФБК, но все же существует. На ФБК есть своя собственная версия колл-опциона и пут-опциона, известные как «тези» (колл) и «мандхи»

(пут). Термины «тези» и «мандхи» также используются при описании состояния рынка. Первый характеризует рост, второй – падение;

3) Форвардные сделки и продажи без покрытия. Форвардная (срочная) торговля началась на ФБК в 1949 г. Специальный термин, используемый в Пакистане, - «сатта». В начале 70-х годов в условиях войны с Индией «сатта» была запрещена. Она возобновилась в июле 1975 г. Срочная торговля была разрешена рядом акций наиболее крупных компаний: Dawood Cotton, Exxon Chemicals, NationalMotors, Pakistan Engineering National Refinery и Ravi Rayon. В декабре 1979 г.

еще 4 компании были зарегистрированы на ФБК для форвардной торговли. Этими компаниями были Karachi Electric Corporation, Pakistan National Shipping Corporation, Packages и Pakistan Tobacco, тогда как Exxon Chemicals была выведена из форвардной торговли.

Листинг активных выпусков и де-листинг неактивных выпусков продолжался до августа 1991 г. Затем основной орган регулирования фондового рынка в тот период CLA (Corporate Law Authority) вынужден был запретить этот вид торговли, т.к., согласно принципам исламской торговли, «сатта» является немусульманской деятельностью. Продажи без покрытия («короткие продажи») в Пакистане запрещены в разделе 223 Указа о компаниях 1984 г.

«Короткие продажи» также названы немусульманскими, т.к. они относятся к спекулятивным операциям.

В отличие от Пакистана, в других странах продажи без покрытия разрешены, а в некоторых они даже не регулируются. Например, отсутствует формальное регулирование коротких продаж в Турции, хотя Стамбульская фондовая биржа вправе запретить эту практику, запросив физическую передачу ценных бумаг.

Регулирующими документами деятельности Stock Exchange (биржи) Пакистана выступают:

- Articles of Association.;

- Brokers & Agent Registration Rules.

- Clearing House Procedure Manual.

- General Rules & Regulation of ISE.

- Internet Trading Guidelines 2005.

- ISE Computerized Trading Regulations.

- Listing Regulations of ISE.

- Members Default and Procedure for Recovery of Losses Regulations Memorandum Of Association.

- Regulations for Margin Trading - Regulations for Short Selling under Ready Market.

- Regulations for Trading in Provisionally Listed Companies.

- Regulations Governing Cash-Settled Futures Contracts of ISE - Regulations Governing Deliverable Futures Contract of ISE - Regulations Governing Future Contracts of ISE.

- Regulations Governing ISE Members Offices/ Branch Offices - Regulations Governing Over-The-Counter(OTC) Market of ISE - Regulations Governing Risk Management of ISE - Regulations Governing System Audit of Members Unified Trading System Regulations Список компаний, прошедших процедуру листинга. (Приложение 1).

1. Отрасль нефтехимии.

SRDR 2. Пищевая промышленность.

3. Финансовый сектор экономики.

4. Сектор страхования.

Обозначение Полное наименование 5. Банковский сектор.

PDGH SIB SCBL TRSL 6. Сектор легкой промышленности.

В заключение хотелось бы выделить, что для фондового рынка Пакистана в целом характерны основные проблемы так называемых "формирующихся рынков":

- низкая капитализация, высокий удельный вес небольшого числа ведущих эмитентов в обороте и капитализации, - низкая информационная прозрачность пакистанских компаний, - слабая защищенность инвесторов.

Для обеспечения стабильного развития фондового рынка Пакистана необходимо ограничение прямого вмешательства правительства через (Инвестиционную Корпорацию Пакистана). Во-первых, для НИТ выделена специальная квота - 10% каждого нового выпуска акций. Это делает неравными позиции остальных игроков. Во-вторых, НИТ производит вложения в ограниченное число акций крупнейших компаний, что дает неверные сигналы остальным инвесторам и негативно отражается на других ценных бумагах. Например, 20 % инвестиций НИТ составляют инвестиции в компанию Shell. Портфель НИТ плохо управляется, на его решения оказывают влияние определенные группы, имеющие места в правлении НИТ.

приватизированы, но до приватизации ИКП должна быть перестроена в открытый взаимный фонд.

Так как история развития фондового рынка Пакистана знает немало примеров деятельности брокерских контор, не являвшихся членами фондовых бирж, но действовавших якобы от имени их членов. Во многих случаях эти фирмы работали со сбережениями плохо информированных инвесторов, зачастую допуская злоупотребления. Биржи не могли воздействовать на эти фирмы, поскольку они не являлись их членами.

Комиссия по ценным бумагам и биржам Пакистана должна принять во внимание эту практику и осуществить лицензирование деятельности брокерских фирм. Так же необходимо усиление мер ответственности за нарушение тех положений законодательства, которые относятся к инсайдерским операциям, что позволит, с одной стороны, повысить уверенность инвесторов, и, с другой стороны, снизить стоимость капитала для фирм.

Для привлечения частных инвесторов в Пакистане необходимо более решительно менять законодательство по защите инвесторов. В самом широком смысле защита инвесторов должна включать в себя следующие моменты: обеспечение прозрачности и информационной открытости работы фондового рынка; существование механизмов, препятствующих осуществлению манипулирования ценами на фондовом рынке и незаконного ущемления прав инвесторов; наличие действенных процедур правовой и судебной защиты интересов инвесторов в случае их нарушений, а также существование конкретных механизмов и схем возмещения ущерба от недобросовестной деятельности операторов фондового рынка и эмитентов.

Необходимо осуществлять меры, направленные на повышение уровня корпоративного управления в компаниях Пакистана, так как это непосредственно влияет на уровень развития фондового рынка, на доверие национальных и иностранных инвесторов, способствуя дополнительному притоку капиталов на фондовый рынок страны.

Тест к главе 1 «Организация фондового рынка Пакистана».

1. К организациям, разрабатывающим единые правила и стандарты регулирования в сфере исламских финансов, относятся:

А) Исламский банк развития;

Б) Международный совет по исламским финансовым услугам;

В) Организация по бухгалтерскому учету и аудиту в исламских финансовых институтах;

Г) Международная организация по исламским финансовым рынкам;

Д) все включены.

2. Заполните таблицу в соответствии со смысловым значением, используя следующие определения и термины:

1) суверенные облигации;

2) корпоративные облигации;

3) долговые облигации;

4) облигации долевого участия;

5) эмиссия осуществляется частными компаниями;

6) выпуск инициируется субъектом публичного права;

7) основаны на договоре мурабаха;

8) основаны на принципах мудараба и мушурака;

9) оригинатор;

10) базовый актив.

3. Выберите правильную схему привлечения финансовых ресурсов с использованием облигаций сукук:

А) 1 этап. Эмиссия облигаций.

2 этап. Секьюритизация активов.

3 этап. Обращение облигаций сукук.

Б) 1 этап. Секьюритизация активов.

2 этап. Обращение облигаций сукук.

3 этап. Эмиссия облигаций.

В) 1 этап. Секьюритизация активов.

2 этап. Эмиссия облигаций.

3 этап. Обращение облигаций сукук.

4. В случае секьюритизации актива финансист (кредитор) приобретает актив у оригинатора и перепродает ему уже по кредитной цене на основе соглашения с обязательством обратной покупки. Выберите правильную схему осуществления данной сделки, если актив находится у финансиста:

5. В случае секьюритизации актива финансист (кредитор) приобретает актив у оригинатора и перепродает ему уже по кредитной цене на основе соглашения с обязательством обратной покупки. Выберите правильную схему осуществления данной сделки, если актив находится у заемщика:

6. Сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг:

А) рынок ценных бумаг;

Б) финансовый рынок;

В) рынок капитала.

7. Сформируйте структуру рынка ценных бумаг Пакистана, заполнив таблицу:

Пакистана Пример:

Государственные Корпорация 8. Задание «Термин – определение»

Мурабаха - альтернатива банковскому вкладу, 9. В шариате форма контракта, в которой одна сторона выступает как агент, а другая – как принципал, получила название «мудараба». Ее суть состоит в следующем. Одна сторона (раб ульмаль – владелец денег, финансист) вносит в предприятие капитал, вклад другой стороны (мудариба – агента) – физический труб или управленческая деятельность, благодаря которой реализуется предприятие. Получаемая прибыль делится между сторонами в той пропорции, которую они заблаговременно установили формальным соглашением. В то же время, если предприятие терпит неудачу и оборачивается не прибылью, а убытками, финансовые потери ложатся на:

А) раб ульмаля;

Б) мудариба;

В) убыток делится между сторонами в той пропорции, которую они заблаговременно установили формальным соглашением.

10.Вероятные риски и убытки, исходя из исламской концепции справедливости, являются:

А) функцией конкретного ресурса;

Б) распределяются пропорционально между участниками сделки;

В) абсолютно не учитывают предпринимательскую способность как фактор производства.

11.Правильно ли следующее утверждение: после вступления контракта в силу раб уль-маль не может вмешиваться в дел предприятия: ни в управление, ни в производство, ни в сбыт, ни в учет. Только на стадии согласования позиций сторон он может формулировать любые условия, кажущиеся ему уместными, которым агент-предприниматель, в случае своего согласия, в дальнейшем должен строго следовать:

А) нет;

Б) да.

12.Муфавада – это один из вариантов контракта «мушарака», в котором:

А) партнеры равны как своими вкладами, так и правом распоряжения имуществом компании.

Б) участники могут быть не равны ни в капитале, ни в полномочиях, ни в том и другом.

13. Айнан - это один из вариантов контракта «мушарака», в котором:

А) партнеры равны как своими вкладами, так и правом распоряжения имуществом компании.

Б) участники могут быть не равны ни в капитале, ни в полномочиях, ни в том и другом.

14.Количество национальных компаний Пакистана, чьи акции торгуются на биржах, начиная с 2005 года, составляло:

А) свыше 600 компаний.

Б) свыше 700 компаний.

В) свыше 400 компаний.

Вопросы и задания для самоконтроля.

1. Почему в структуре капитала пакистанских фирм преобладают займы, а не акционерный капитал?

2. Назовите основные предпосылки возникновения и развития рынка ценных бумаг в Пакистане.

3. По каким признакам рынок ценных бумаг Пакистана относят к формирующимся рынкам?

4. Почему рынок капитала Пакистана имеет небольшое количество эмитентов?

5. Как вы считаете, есть ли необходимость в проведении регулярных мероприятий (конференции и пр.) с целью объяснения функций и роли фондового рынка как для широкой общественности, так и глав духовенства, с целью изменить отношение в обществе к фондовому рынку и его институтам?

6. Какие меры необходимо принимать осуществлении экономической пакистанского фондового рынка?

Пакистану в развитии фондового рынка?

осуществления сделок с ценными бумагами эмитентами?

9. Опишите нормативно-правовую базу регулирования деятельности на фондовом рынке Пакистана, осуществляемой иностранными участниками.

10.Какие ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг Пакистана, соответствующие нормам Шариата?

Список основной литературы к главе 1 «Организация фондового рынка Пакистана».

1. Прудникова Ю. Механизм функционирования исламских облигаций.

Рынок ценных бумаг. № 14. 2007 г. с. 19-22.

Глава 2. Структура и механизм организации фондового рынка Ирана.

Цель: изучить структуру и организацию фондового рынка Ирана.

Приобрести навыки в определении основных закономерностей развития и функционирования биржевого и внебиржевого рынков, а так же влияние процесса становления рынка ценных бумаг данной страна на развитие мирового рынка ценных бумаг. Научиться проводить сравнительную характеристику рынка ценных бумаг стран Пакистана и Ирана. Выделить основные направления развития фондового рынка стан Среднего Востока.

1. Предпосылки возникновения и развития фондового рынка Ирана.

В отличие от других стран переход к рыночной экономике осуществляется постепенно. Иран отказался от проведения «шоковой терапии», цены на товары «отпускались» постепенно, сначала на импортные товары, затем – на отечественные. Использовались различные схемы приватизации. В конце 2006 г. для «справедливого и равномерного распределения национального богатства» стали даже выпускаться «акции справедливости» для беднейших слоев населения, чтобы смягчить последствия расслоения общества в результате экономической либерализации. Разработана методология формирования малоимущих групп населения, которым на безвозмездной основе будут выделяться эти акции. В целом программа рассчитана на 6-10 лет. Предприятия исламских фондов также стали включаться в программы приватизации. Приватизация и постепенное возвращение исламских фондов как крупных холдингов в общее правовое финансовое поле постепенно сближают их положение на рынке с другими хозяйствующими субъектами. Но приватизация фондов не обязательно ведет к сокращению собственности духовенства, потому что фонды, как и другие юридические лица, имеют право выкупать акции других приватизируемых компаний на Тегеранской фондовой бирже. Постепенно в ИРИ стало меняться отношение к использованию иностранного капитала, свободный перелив которого стал также необходимым атрибутом экономической модернизации. Летом 2002 г. был принят новый Закон о защите иностранных инвестиций, более прозрачный и дающий больше гарантий, чем принятый в шахское время.

Вскоре после революции на исламские основы была переведена кредитно-банковская система Ирана, что стало одним из наиболее ярких отличий иранской экономической модели исламского периода. Согласно Закону 1983 г. «О банковских операциях без риба» все банки стали принадлежать государству и работать на беспроцентной основе. Принципы работы банков по текущим операциям аналогичны обычным банкам.

Исламские принципы привлечения срочных инвестиционных вкладов и кредитования в виде мошарекят, мозаребе, мозаре-е, джуале и прочих в достаточной мере адаптировались к современным экономическим условиям, и создают трудности в основном при работе с иностранными компаниями.

Финансирование по типу «мошарекят» является наиболее распространенной формой деятельности, при которой банк получает прибыль в виде дохода за участие в совместных инвестиционных проектах, клиенты банков при этой форме становятся как бы участниками этих проектов. Но происходит постепенная адаптация исламских банков к потребностям экономики, особенно в связи с проводимой в стране политикой либерализации, что, несомненно, ведет к постепенному обоснованию возможности использования общемировых принципов работы. Так, банками стали разрабатываться финансовые инструментарии, однотипные с казначейскими векселями. Это прежде всего так называемые «бумаги участия», которые выпускаются Центральным банком и распространяются через систему коммерческих банков и Тегеранскую фондовую биржу. Центральный банк Ирана в своей деятельности практически абстрагируется от исламских норм, используя для регулирования движения капитала главным образом уровень ставок по депозитам и кредитам. Необходимость модернизации сложившейся в первые годы финансовой системы исключительно как государственной внесла коррективы в реально действующую банковскую сферу. Уже Закон «О третьем пятилетнем плане» предписал Центральному банку подготовить законодательные условия для деятельности частных банков и частных кредитных организаций на территории страны. С начала 2000-х годов по решению ЦБ, одобренному меджлисом, начали работать три частных банка.

Выданы лицензии на открытие трех специализированных банков – Кооперативного, Промышленного и «Сармайе ва данеш» (Капиталовложение и образование). Создание частных банков, идущее вразрез с конституционной нормой, еще раз показывает способность исламского режима применить те нормы, которые являются оптимальными с точки зрения государственного интереса. Четвертый пятилетний план (2005-2009) содержит статьи уже не о возможности создания частных банков, но о приватизации банков. Вероятно, более трудным для исламского руководства общемировых принципах. Хотя иранские банки постепенно трансформируют свой инструментарий в сторону приближения его к обычным светским банкам, тем не менее, они в большей степени соответствуют принципам работы инвестиционных банков, и продолжают сдерживать деятельность коммерческих банков. Кроме того, необходимо признать, что исламские принципы работы банков не привели пока к значительной мобилизации капитала, способного обеспечить модернизацию экономики. Исламские нормы затрудняют также сотрудничество с иностранными банками и инвестиционными компаниями. Фактически иранские банки превращены в холдинги государственных предприятий, заняты обслуживанием государственных структур, при банках созданы инвестиционные компании, которые с начала 2000-х гг. активно скупают акции приватизируемых предприятий. Но провести прямую зависимость такого положения с исламскими принципами у нас нет оснований, такова ситуация и во многих других странах, например, в светской Турции. Своеобразным инструментом модернизации являются в Иране свободные экономические зоны, где создаются максимально благоприятные условия для деятельности иностранного и частного капитала. Таким образом, сами исламские принципы, даже первичные, как, например, запрет на банковский процент, смогли всего за 15 лет после начала рыночных реформ, в достаточной степени приспособится к современным реалиям хозяйствования. Но как на это смотрит исламское правление, допускающее эти изменения? Ведь с точки зрения экономического роста, именно эти изменения позволили сделать экономический рост достаточно устойчивым, повысился общий жизненный уровень населения. ВВП по ППС достиг в 2005 г. 8,1 тыс. долл. (в Пакистане –2,35 тыс. долл., в Турции – 8,4 тыс. долл.), что соответствует основному принципу социальной и экономической справедливости в исламской экономике.

Образование на основе референдума 1 апреля 1979 г. исламской воспринималось как модернизация политической структуры. Однако в процессе борьбы различных точек зрения на структуру и характер политической власти, которая велась после революции, победила идея республиканского правления, при котором решающие позиции в руководстве страной заняло шиитское духовенство. Глава страны – рахбар наделен значительными по объему полномочиями государственной власти. Кроме того, что он непосредственно назначает главу судебной власти (моджтахеда), целесообразности оказывает влияние на законодательную власть. Можно сказать, что рахбар – это своеобразный вариант института монархии, хотя исполнительную власть, главой которой является президент, тем не менее, главнокомандующих отдельными видами вооруженных сил, подписывает радиокомпания и телекомпания, Высший Совет культурной революции, который занимается выработкой идеологических основ системы образования.

Все большее значение в системе принятия решений исполнительной власти начинают играть центры стратегических исследований, созданные при Совете экспертов и Ассамблеи по целесообразности (которые он сам и формирует), являющиеся инструментами влияния рахбара. Под контролем рахбара находится деятельность исламских фондов, также обеспечивающих не только экономическое влияние духовенства, но и оказывающих влияние на решения исполнительной власти. Дуалистичный характер власти пытался модернизировать Хатами, усилив полномочия республиканских структур (президента), однако предложенные им законопроекты не были приняты.

В Иране идет острая борьба за модернизацию исламской структуры власти в республиканских органов власти ли, наоборот, за счет снижения прерогатив религиозных институтов власти. Это фактически тот путь, который прошли сохранившиеся европейские монархии. Этот процесс достаточно явно проявляется в Иране, находит проявление не только в политической борьбе различных партий и группировок, но и в появлении новых религиозных идеологических течений. Так, в концепции современного иранского религиозного философа А.Соруша, признаком религиозного общества является разумная религиозная практика, справедливая с политической точки зрения. Именно эта справедливость обеспечивает легитимность режима с религиозной точки зрения, особенно с позиций шиизма. Фактором, который может стимулировать модернизацию политической системы нынешнего режима, может стать созданная этим режимом выборная система.

персонифицированность власти в процессах модернизации восточных обществ всегда играет значительную роль. Таким образом, трансформация иранской исламской модели происходит, но до сих пор эта модель продолжает сохранять свою конфронтационность по отношению к Западу.

2. Организация биржевого и внебиржевого рынка в Иране.

Идея организации биржи в Иране возникла в начале 30-х гг. прошлого Национального банка Ирана. В 1936 г. был подготовлен доклад, в котором излагались детали организации работы биржи, но начавшаяся II Мировая война и последовавшие за ней события не позволили осуществить задуманное. Только в 1967 г. с помощью двух консультантов с Брюссельской биржи был подготовлен и принят Закон о создании фондовой биржи в Тегеране. Биржа начала функционировать с апреля 1968 г., однако операции совершались только с государственными обязательствами и некоторыми видами сертификатов, гарантированных правительством. На продажу были выставлены акции 6 компаний, суммарный капитал которых не превышал 2, млрд. риалов, что по официальному курсу соответствовало примерно 35 млн.

долларов.

http://www.tse.ir/ Тегеранская фондовая биржа основана в 1968 году в Тегеране для осуществления торговли ценными бумагами. Идея создания торговой площадки в Иране была предложена еще в 1936 году, однако из-за второй мировой войны и последующих политических и экономических осложнений биржа была сформирована только в 1968 году. Сокращение доли частного сектора в результате Исламской революции 1979 года привело к почти полной ее остановке. Торги вновь активизировались только с 1989 года — с началом массовой ре-приватизации. Является государственным некоммерческим объединением.

Объем торгов: $7,866 млрд. (2005 год).

Капитализация: $36,440 млрд. (2005 год).

Листинг: 420 компаний (2006 год).

Основной индекс: TEPIX — представляет собой средневзвешенную цену акций всех компаний на бирже.

1) Совет;

2) Приемный комитет;

3) Арбитражное управление;

4) Организация брокеров.

Тегеранская биржа управляется Советом, в который входят представители государственного и частного секторов и привлеченные специалисты. Председателем Совета является Директор Центрального банка ИРИ. Другими рабочими органами биржи являются Приемный комитет, Арбитражное управление и Организация брокеров. Совет директоров последней является высшим органом по определению политики биржи и возглавляется Генеральным секретарем, избираемым сроком на два года с возможностью повторного избрания. Генеральный секретарь имеет двух заместителей (по административно-финансовым и экономико-техническим вопросам). В настоящее время на бирже заняты 47 зарегистрированных брокера и еще 122 служащих, операционный день с 9-30 до 12 часов ежедневно кроме четверга и пятницы, и официальных выходных дней. На бирже работает автоматическая система Центрального депозитария, осуществляющая все клиринговые операции, в перспективе обеспеченных автоматической системой биржевых операций, что повлечет увеличение числа клиентов.

Продавцы и покупатели ценных бумаг платят по 0,5% за совершение операций, а также сбор на развитие в сумме 0,25%. Кроме того, продавцы платят налог на имущество в размере 0,5%. Подавляющая часть биржевых операций совершается в настоящее время с ценными бумагами финансовых и нефинансовых организаций. Ввод в оборот финансовых обязательств с фиксированным годовым доходом за период строительства объектов и окончательным расчетом после завершения работ дают возможность значительно диверсифицировать работу биржи.

В 70-е годы быстрый рост спроса на капитал вызвал активизацию рынка ценных бумаг, чему также способствовал процесс приватизации ряда государственных и распродажа акций многих крупных частных компаний.

Число участников биржи возросло к началу 1974 г. до 43. Рост мировых цен на нефть и значительный приток иностранного капитала в страну внесли заметное оживление в работу биржи. Уже в начале 1978 г. на бирже котировались акции 102 фирм, в том числе 24 коммерческих и специализированных банков с суммарным капиталом в 230 млрд. риалов. В 1978/79 г. на бирже было продано акций банков на 18 млрд. риалов, акций компаний на 8,49 млрд. и различных облигаций на сумму 10,8 млрд. риалов.

Интересно отметить, что стоимость проданных акций возросла за год почти на 20%, а стоимость других ценных бумаг сократилась с 24,7 до10,8 млрд.

риалов, т.е. на 66,6%. Общий же объем операций на бирже сократился с 44, до 34,2 млрд., т.е. на 33%. Видимо, сказалась нестабильность политического положения, возникшая перед революцией, и люди перестали покупать ценные бумаги, стараясь переводить все в наличность и золото. Да и в самый пик своей деятельности биржа занимала очень скромное место в экономике страны, о чем свидетельствует следующая таблица.

ВВП Известные события конца 70-х годов значительно замедлили развитие биржевой деятельности. В 1979/80 г. акций компаний было продано всего на 30 млн. риалов, а облигаций – на 4 млрд. риалов. Достаточно сказать, что в 1979 г. появилось только 3 новых участника биржевых операций, а в последующие два года в результате многочисленных национализаций и конфискаций, число участников сократилось до 66. Принятие исламской властью в июне 1979 г. закона о национализации всех банков и 2 страховых обществ привело к их полному исчезновению из биржевой жизни, прекратились и операции с облигациями. Все коммерческие банки с иранским и смешанным капиталом были слиты в 6 банков, полностью подчиненных государству. Месяцем позже был принят закон о национализации более 30 крупнейших предприятий, акции которых играли существенную роль в биржевой практике. Следующие три года операции производились только с государственными облигациями. Интересно отметить, что, несмотря на то, что сама биржа являлась «организацией, получавшей прибыль», она не переставала существовать, хотя проведенная реструктуризация экономики после Исламской революции 1979 г. и усиление контроля государства в экономической сфере привели к сокращению спроса на частный капитал, а аннулирование процентных бумаг сократило операционное поле деятельности биржи, и она практически прекратила свою деятельность. Негативное влияние на работу биржи, как, впрочем, и на общую экономическую ситуацию в стране, оказала также восьмилетняя война с Ираком, закончившаяся только в 1988 г.

Как видно из приведенных данных, только в 1989 г. оживление деятельности частного сектора после приватизации ряда государственных компаний и начало политики поощрения частного предпринимательства в рамках Первого 5-летнего плана привели к возобновлению биржевой деятельности в Иране. И с этого времени наблюдается неуклонный рост объема операций.

Изменение стоимости акций компаний, продаваемых на бирже в Иране.

Федерацию, а в 1995 – стала одним из основателей Федерации ЕвроАзиатских бирж. В конце 1996 г. на бирже было зарегистрировано участников с суммарным капиталом 18 млрд. долл., а годовой прирост стоимости котируемых бумаг возрос за год на 44%, достигнув уровня 2150, пунктов. В октябре 2001 г. число участников достигло 315, а объем годового оборота составил 1,7 млрд. единиц на общую сумму 9176 млрд. риалов.

Среди всех зарегистрированных фирм первое место занимали компании камнеобрабатывающие предприятия – по 13,1%. Машиностроительные металлообрабатывающие – 5,4%, автомобильные – 5,1%, текстильные – 2,1%.

На долю нефтяных и нефтеперерабатывающих компаний приходилось только 2,9%, на долю финансово-посреднических фирм – 3%.

Основные отрасли промышленности, представленные на Тегеранской фондовой бирже в Иране в конце 2001 года.

промышленность предприятия предприятия нефтеперерабатывающих компаний посреднических фирм Как мы видим из таблицы в 2001году реальный сектор экономики был представлен достаточным количеством предприятий основных (базовых) отраслей экономики. А вот инфраструктура экономики Ирана оставляет желать лучшего, о чем свидетельствует показатель доли финансовопосреднических фирм, равный 3%. По количеству перешедших за год из рук в руки акций первое место занимали финансово-посреднические организации – 25,5%. На втором месте были нефтеперерабатывающие компании – 18,6%, за ними шли транспортные (13,4%), машиностроительные (6,9%), по добыче неметаллических природных ресурсов (6,5%), пищевые (4,9%), химические (4,8%), компании по выпуску резинотехнических и пластмассовых изделий (4,5%). Если учитывать стоимость проданных акций, то на первом месте были предприятия по переработке нефти, на долю которых пришлось 27,4% всех сделок. На втором месте были транспортные компании – 18,4%, за ними шли машиностроительные (11,5%), предприятия по добыче неметаллических природных ресурсов (10,%%), финансово-посреднические компании (10,2%), компании по выпуску резинотехнических и пластмассовых изделий (7,3%), химические (5,6%) и пищевые (4,6%) предприятия.

В настоящее время при проведении сравнительного анализа Пакистана и Ирана, можно сделать следующие выводы:

Количество национальных компаний, чьи акции торгуются на биржах.

Табл. 4.1. Анализируя таблицу, можно сказать, что количество компаний, прошедших листинг, неуклонно растет. Это положительная тенденция в развитии рынка ценных бумаг. Так в июле 2002 года Иран выпустил свои первые после революции еврооблигации сроком на 5 лет на сумму 500 млн.

евро, которые не были структурированы по исламской модели.

государственный сектор, в котором 85% ресурсов контролируются и управляются 2500 государственными предприятиями и агентствами. Они производят основную массу товаров и услуг, финансирование которых осуществляется во многом за счет Центрального банка и – на льготных условиях – коммерческих банков, а цены субсидируются. Организованная подобным образом финансовая система является мощным источником инфляции и бюджетного дефицита.

Вопросы и задания для самоконтроля к главе 2 «Структура и механизм организации фондового рынка Ирана».

В июле 2002 года Иран выпустил свои первые еврооблигации сроком на 5 лет на сумму 500 млн. евро. Организатором выпуска, имеющего купонный доход в 8.75%, выступили БНППариба и Коммерцбанк. При размещении было подано заявок на 800 млн. евро. 52% приобрели инвесторы с Ближнего Востока, 5% - из Азии и 42% - из Европы, преимущественно инвесторами – банками, управляющие и страховые компании, но также имели место случаи покупок и со стороны частных лиц. Дополнительная информация: предположим, что весь выпуск составил 100 тыс. шт. облигаций. Тогда, номинальная цена 1 облигации составит 5 тыс. евро, а рыночная цена размещения 8 тыс. евро. Рассчитайте рыночную доходность облигации и совокупный доход инвесторов согласно их долям Назовите предпосылки возникновения и развития рынка Как вы считаете, какое влияние окажет взаимодействие Ирана с международными организациями на перспективы развития рынка ценных бумаг и становлении рыночной экономики в Опишите структуру рынка ценных бумаг Ирана, дайте характеристику каждому элементу.

Какова роль государственного сектора экономики Ирана в С какими международными организациями осуществляет взаимодействие Иран в процессе становления и развития Почему количество компаний в Иране, чьи ценные бумаги Какую роль отводят иностранным участникам в развитии Тест к главе 2 «Структура и механизм организации фондового рынка Ирана».

1. Термин – определение:

2. В конце 2006 г. в Иране для «справедливого и равномерного распределения национального богатства» стали даже выпускаться «акции справедливости» для беднейших слоев населения с целью:

А) смягчения последствия расслоения общества в результате экономической либерализации;

Б) частичного выравнивания доходов населения;

В) вовлечения всех слоев общества в процессы становления и развития рынка ценных бумаг.

3. Согласно Закону 1983 г. «О банковских операциях без риба» в Иране:

А) все банки стали принадлежать государству;

Б) все банки начали работу на беспроцентной основе;

В) произошла приватизация финансово-кредитных учреждений;

Г) А) и Б);

Д) все верно.

4. Количество национальных компаний Ирана, чьи акции торгуются на биржах, начиная с 2004 года, составляло:

А) свыше Б) свыше В) свыше 5. Оборот торговли акциями на рынке ценных бумаг Пакистана за период 2001 – 2005 гг. характеризовался:

А) повышательной тенденцией.

Б) понижательной тенденцией.

В) без изменений.

6. Habib Bank – это банк:

А) Ирана;

Б) Брунея;

В) Пакистана.

7. Контролирующим органом тегеранской фондовой биржи является:

А) Контрольное управление по рынку капиталов.

Б) Национальная комиссия по фондовому рынку.

В) Совет фондовой биржи.

8. К торгуемым инструментам Тегеранской фондовой биржи относят:

А) акции, варранты, конвертируемые облигации.

Б) акции, райты, облигации участия в прибыли.

В) акции, облигации, варранты, райты.

9. Дивидендная доходность акций Ирана за период 2003-2005 гг. имеет:

А) понижательную тенденцию.

Б) повышательную тенденцию.

10.TEPIX – это:

А) фондовый индекс Пакистана.

Б) фондовый индекс Ирана В) фондовый индекс Ирака.

11.KSE 100 – это фондовый индекс:

А) Ирана.

Б) Бутана.

В) Пакистана.

12.Капитализация рынка акций Пакистана за период 2002-2005 гг.:

А) уменьшилась.

Б) увеличилась.

13.Капитализация рынка акций Ирана за период 2001-2005 гг. :

А) увеличилась.

Б) уменьшилась.

14. К нерыночным государственным ценным бумагам относят:

А) сберегательные боны;

Б) ноты:

В) казначейские векселя.

15.Сертификаты, имеющие одинаковую номинальную стоимость и после их размещения обозначающие титул на долю и права, вытекающие из права собственности на материальные объекты, узуфрукт и услуги или право участия в каком-либо проекте или инвестиционной деятельности – это:

А) сукук;

Б) беспроцентный инструмент привлечения капитала;

В) облигации, которые структурируются в соответствии с требованиями мусульманского законодательства;

Г) все, выше сказанное – верно.

В каком году с помощью двух консультантов с Брюссельской 16.

биржи был подготовлен и принят Закон о создании фондовой биржи в Тегеране:

А) 1997 году;

Б) 1967 году;

В) 2000 году.

Какие процессы в экономической жизни Ирана послужили 17.

причиной резкого увеличения числа участников биржи в Тегеране возросло с 6 участников изначально до 43 к началу 1974 г.?

А) рост спроса на капитал;

Б) процесс приватизации ряда государственных компаний;

В) распродажа акций многих крупных частных компаний;

Г) все вышесказанное верно.

18. К каким последствиям в экономической жизни привели следующие события в Иране:

принятие исламской властью в июне 1979 г. закона о национализации всех банков и 2 страховых обществ, слияние коммерческих банков с иранским и смешанным капиталом в 6 банков, полностью подчиненных государству, принятие закона о национализации более 30 крупнейших предприятий, акции которых играли существенную роль в А) отсутствие банков и страховых обществ в деятельности биржи в качестве участников фондового рынка Ирана;

Б) сокращение спроса на частный капитал;

В) сокращение операционного поля деятельности биржи в Тегеране Г) все верно.

19. В каком году Тегеранская биржа вошла в Международную биржевую Федерацию А) 1992 г.;

Б) 2002 г.;

В) 1982 г.

20.В каком году Тегеранская биржа стала одним из основателей Федерации Евро-Азиатских бирж:

А) 2005 году;

Б) 1995 году;

В) 1885 году.

Список основной литературы к главе 2 «Структура и механизм организации фондового рынка Ирана».

1. Арабаджян А.З. Исламская Республика Иран: Экономический потенциал: первая половина 90-х годов (со стат. обоз. Второй половины десятилетия и общ. Характеристикой Третьнго плпна развития ИРИ: 2001\01 – 2004\05 гг.) – М.: Вост. лит., 2002. – 384с.

2. Иран: диалог цивилизаций. Материалы конференции / Отв. ред. Н.М.

Мамедова, Мехди Санаи. – М.: Муравей. 2002. –112с.

Приложения 3,4,5,6 с. 796-820.

Интернет-источники:

1. http://www.tse.ir/ Раздел 2. Фондовый рынок стран Ближнего Востока.

Цель: изучить структуру и принципы организации фондового рынка, биржевого и внебиржевого рынка стран Ближнего востока. получить навыки в проведении сравнительной характеристики рынков ценных бумаг стран с исламской экономикой и перспектив их интеграции в мировой фондовый рынок.

В настоящее время рынок ценных бумаг получил широкое развитие во всех странах мира как дополнительный источник финансирования национальной экономики. Страны Ближнего Востока также не являются исключением. Но, к сожалению, рынок ценных бумаг этих стран находится в начальной стадии развития. Поэтому первоочередной задачей на данном этапе развития является привлечение широкого круга потенциальных участников фондового рынка, что достигается в процессе приватизации государственной собственности. Приватизационные программы, как правило, осуществляются через посредство прямых переговоров, заявок на торги, рынков ценных бумаг (фондовый рынок) или путем комбинирования этих инструментов. В любом случае успех приватизационных мер и степень их демократичности и соответствия рыночным критериям во многом зависит от наличия и развитости фондовых рынков, необходимость которых в современной экономике очевидна. Создание в арабском мире действенного рынка ценных бумаг, выпускаемых различными хозяйственными структурами, включая совместными предприятиями, требует значительных финансовых ресурсов и займет достаточно длительный промежуток времени. Это влечет за собой необходимость осуществления приватизации в два этапа.

На первом этапе государство передает часть акций соответствующего предприятия в руки иностранного партнера. Вторая стадия, которая предполагает наличие в стране фондового рынка, состояла бы в передаче пакетов акций, остающихся пока в собственности государства, местным частным инвесторам.



Pages:   || 2 | 3 | 4 |
 
Похожие работы:

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ПЕНЗЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИКЛАДНАЯ МЕХАНИКА Часть I Методические указания и контрольные задания Пенза 2002 УДК 531.3 (075) И85 Методические указания предназначены для студентов специальности 180200 Электрические и электронные аппараты и других специальностей очного и заочного обучения и содержат контрольные задания для самостоятельной работы студентов по темам Растяжение и сжатие, Статически неопределимые системы, Геометрические...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Амурский государственный университет Кафедра Экономической теории и государственного управления УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС ДИСЦИПЛИНЫ ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ Основной образовательной программы по специальности 080504.65 Государственное и муниципальное управление Благовещенск 2012 1 СОДЕРЖАНИЕ 1 Рабочая программа учебной...»

«Министерство образования Российской Федерации Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Хабаровский государственный технический университет ТЯЖЕЛЫЕ КОНСТРУКЦИОННЫЕ МЕТАЛЛЫ Методические указания к лабораторным работам по общей и неорганической химии для студентов I курса механических специальностей Хабаровск Издательство ХГТУ 2003 УДК 669.018.67 Тяжелые конструкционные металлы: Методические указания к лабораторным работам по общей и неорганической химии для...»

«ПРИОРИТЕТНЫЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ ОБРАЗОВАНИЕ РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ДРУЖБЫ НАРОДОВ И.А. АЙДРУС, В.М. ФИЛИППОВ МИРОВОЙ РЫНОК ОБРАЗОВАТЕЛЬНЫХ УСЛУГ Учебное пособие Москва 2008 Инновационная образовательная программа Российского университета дружбы народов Создание комплекса инновационных образовательных программ и формирование инновационной образовательной среды, позволяющих эффективно реализовывать государственные интересы РФ через систему экспорта образовательных услуг Экспертное заключение –...»

«КОМИТЕТ ПО ЗДРАВООХРАНЕНИЮ ПРАВИТЕЛЬСТВА САНКТ-ПЕТЕРБУРГА ГОУВПО САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ МЕДИЦИНСКАЯ АКАДЕМИЯ им. И.И. МЕЧНИКОВА ФЕДЕРАЛЬНОГО АГЕНТСТВА ПО ЗДРАВООХРАНЕНИЮ И СОЦИАЛЬНОМУ РАЗВИТИЮ СОГЛАСОВАНО УТВЕРЖДАЮ Главный гастроэнтеролог Первый заместитель председателя Комитета по здравоохранению Комитета по здравоохранению Правительства Санкт-Петербурга Правительства Санкт-Петербурга проф. Е.И. Ткаченко В.Е. Жолобов 30 ноября 2009 г 1 декабря 2009 г КлиничесКие аспеКты...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Московский физико-технический институт (государственный университет) КИНЕМАТИКА Методические указания по решению задач по курсу: Теоретическая механика Москва 2000 Составитель Н.М.Трухан УДК 531 Кинематика. Методические указания по решению задач по курсу: Теоретическая механика. / МФТИ М., 1991. 32 с. © Московский физико-технический институт (государственный университет), 2000 I. СПОСОБЫ ОПИСАНИЯ ДВИЖЕНИЯ ТОЧКИ 1. Координатный способ задания...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОУ ВПО УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЛЕСОТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Кафедра сопротивления материалов и теоретической механики М.А. Карапетян И.И. Шомин ТЕПЛОТЕХНИЧЕСКИЙ РАСЧЕТ ЭЛЕМЕНТОВ ОГРАЖДАЮЩИХ КОНСТРУКЦИЙ ЗДАНИЙ Методические указания по дисциплине Основы архитектуры и строительные конструкции для студентов очной и заочной форм обучения по направлению 270200 Транспортное строительство специальности 270205 Автомобильные дороги и аэродромы Екатеринбург 2010...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ, МЕХАНИКИ И ОПТИКИ ИНСТИТУТ ХОЛОДА И БИОТЕХНОЛОГИЙ А.Г. Шлейкин, Н.Т. Жилинская ВВЕДЕНИЕ В БИОТЕХНОЛОГИЮ Учебное пособие Санкт-Петербург 2013 1 УДК 637.5 ББК 30.16 Ш 68 Шлейкин А.Г., Жилинская Н.Т. Введение в биотехнологию: Учеб. пособие. – СПб.: НИУ ИТМО; ИХиБТ, 2013. 95с. Рассмотрены основные вопросы, раскрывающие содержание биотехнологии как науки и...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное агентство по образованию Санкт-Петербургский государственный университет информационных технологий, механики и оптики А.А. Бобцов, В.В. Шиегин Банки и базы данных. Основы работы с MS Access 2003. Часть 1 (для пользователей) Учебное пособие Санкт-Петербург 2008 УДК 681.3 Бобцов А.А., Шиегин В.В. Банки и базы данных. Основы работы с MS Access 2003. Часть 1 (для пользователей). Учебное пособие. – СПб., 2008. - 96 с. Рецензенты: Л.С....»

«МИНИСТЕРСТВО ТРУДА, ЗАНЯТОСТИ И СОЦИАЛЬНОЙ ЗАЩИТЫ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ СРЕДНЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ НИЖНЕКАМСКИЙ НЕФТЕХИМИЧЕСКИЙ КОЛЛЕДЖ ПРИМЕРЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ № 1 ПО ИНЖЕНЕРНОЙ ГРАФИКЕ Методические указания для студентов третьего курса заочного обучения специальностей: 151031 (монтаж и техническая эксплуатация промышленного оборудования (по отраслям), 240113 (химическая технология органических веществ),...»

«Министерство образования Российской Федерации Сыктывкарский лесной институт (филиал) государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургская государственная лесотехническая академия им. С. М. Кирова КАФЕДРА АВТОМОБИЛЕЙ И АВТОМОБИЛЬНОГО ХОЗЯЙСТВА ДИПЛОМНОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ Методические указания для студентов специальностей 150200 Автомобили и автомобильное хозяйство и 230100 Эксплуатация и обслуживание транспортных и технологических машин и...»

«ИЗДАТЕЛЬСТВО ТГТУ УДК 656.073 ББК О 384я73-5 П256 Рецензент Доктор технических наук, директор ГНУ ВИИТиН А.Н. Зазуля Составители: Н.В. Пеньшин, В.С. Горюшинский Перевозка опасных грузов : метод. указания / сост. : Н.В. Пеньшин, В.С. Горюшинский. – Тамбов : Изд-во Тамб. П256 гос. техн. ун-та, 2010. – 64 с. – 100 экз. Содержат разделы и приложения, где приведена классификация опасных грузов, общие правила перевозки опасных грузов и правила перевозки особо опасных грузов. Рассмотрены вопросы,...»

«А.А. ГОЛЯДКИНА, Д.В. ИВАНОВ, А. В. КАМЕНСКИЙ, И.В. КИРИЛЛОВА, Ю. Е. САЛЬКОВСКИЙ, Р.А. САФОНОВ, О.А. ЩУЧКИНА Серия БИОМЕХАНИКА ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ СИСТЕМЫ АВТОМАТИЗИРОВАННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ SOLIDWORKS В МОДЕЛИРОВАНИИ КРОВЕНОСНЫХ СОСУДОВ Саратовский государственный университет им. Н. Г. Чернышевского А.А. ГОЛЯДКИНА, Д.В. ИВАНОВ, А. В. КАМЕНСКИЙ, И.В. КИРИЛЛОВА, Ю. Е. САЛЬКОВСКИЙ, Р.А. САФОНОВ, О.А. ЩУЧКИНА Серия БИОМЕХАНИКА ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ СИСТЕМЫ АВТОМАТИЗИРОВАННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САМАРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЗИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ Кафедра оптики и спектроскопии В.В. Ивахник ОСНОВЫ МЕХАНИКИ МАТЕРИАЛЬНОЙ ТОЧКИ Издательство Универс-групп 2005 Печатается по решению Редакционно-издательского совета Самарского государственного университета УДК 531 ББК 22.21 И 17 Ивахник В.В. И 17 Основы механики материальной точки. Самара: Изд-во Универсгрупп, 2005. 88...»

«Министерство образования и науки РФ ГОУ ВПО Сочинский государственный университет туризма и курортного дела Филиал ГОУ ВПО Сочинский государственный университет туризма и курортного дела в г. Нижний Новгород Нижегородской области С.А. Медведев, Е.В. Груздева СОВРЕМЕННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ВОСТАНОВЛЕНИЯ ДВИГАТЕЛЬНЫХ НАРУШЕНИЙ УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ для студентов всех форм обучения специальности 032102 Физическая культура для лиц с отклонениями в состоянии здоровья (адаптивная физическая культура)...»

«376 ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ЛИПЕЦКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Кафедра автомобилей и тракторов Восстановление деталей автомобилей и тракторов МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ к выполнению лабораторных работ для студентов специальности 190201 Автомобиле- и тракторостроение Составители А. А. Зюзин, Б. Н. Казьмин Липецк 2009 УДК 621.797 З.381 Зюзин, А. А. Восстановление деталей автомобилей и тракторов:...»

«Государственное казенное учреждение Московской области “Управление автомобильных дорог Московской области “Мосавтодор”“ УТВЕРЖДЕНЫ Начальником Управления “Мосавтодор” 12 ноября 2012 г. Вводятся в действие с 01 января 2013 г. ДНД МО-005/2013 Методические указания по расчету стоимости содержания автомобильных дорог регионального или межмуниципального значения Московской области ГУП МО Лабораторно-исследовательский центр, 2012г. СОДЕРЖАНИЕ Общие положения.. 1 Расчет единичных расценок.. 2 Расчет...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Казанский (Приволжский) федеральный университет кафедра физики твердого тела А.М. Салахов Введение в материаловедение конструкционных материалов Учебное пособие Казань 2014 УДК 66.017; 67.017; 620.22 Печатается по решению Редакционно-издательского совета ФГАОУВО Казанский (Приволжский) Федеральный Университет методической комиссии Института Физики Протокол № 1 от 24 января 2014 г. заседания кафедры физики твердого тела Протокол № 6 от 26...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное агентство по образованию Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования “РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ” Р. М. Гаврилова, Г. С. Костецкая, А. Н. Карапетянц Методические указания по теме Двойной интеграл Ростов-на-Дону 2006 Р. М. Гаврилова, Г. С. Костецкая, А. Н. Карапетянц Методические указания по теме Двойной интеграл. Ростов-на-Дону: УПЛ РГУ. 2005. Печатается по решению кафедры...»

«КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЗИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ В.М. ЛАРИОНОВ, С.Е. ФИЛИПОВ ВВЕДЕНИЕ В ГИДРОДИНАМИКУ г. Казань 2010 КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЗИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ В.М. ЛАРИОНОВ, С.Е. ФИЛИПОВ ВВЕДЕНИЕ В ГИДРОДИНАМИКУ (УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ) г. Казань 2010 Печатается по решению Учебно–методической комиссии физического факультета КГУ Ларионов В.М. – профессор кафедры физики молекулярных систем Филипов С.Е. – кандидат технических наук, младший научный сотрудник кафедры...»








 
© 2013 www.diss.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.