WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Pages:   || 2 | 3 |

«СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ ...»

-- [ Страница 1 ] --

Министерство образования и наук

и Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

«Национальный минерально-сырьевой университет «Горный»

На правах рукописи

ХАЛИКОВА Дилара Ойратовна

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ

ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами)

ДИССЕРТАЦИЯ

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ

доктор экономических наук, профессор А.Е. Череповицын Санкт-Петербург –

ОГЛАВЛЕНИЕ С.

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………......……

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ПРОЦЕССА СЛИЯНИЙ И

ПОГЛОЩЕНИЙ……………………………………………………………....... 1.1 Сущность слияний и поглощений. Классификация слияний и их мотивы…………………………………………………………………………... 1.2 Анализ состояния и тенденций развития мирового рынка слияний и поглощений……………………………………………………………………... 1.3 Слияния и поглощения в России: причины, анализ современного состояния и перспективы развития…………………………………………… Выводы по главе 1……………………………………………………………...

РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ

ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ

ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПОТЕНЦИАЛЬНОГО СИНЕРГИЧЕСКОГО ЭФФЕКТА.

2.1 Понятие синергии, ее формы и виды синергических эффектов при осуществлении слияний и поглощений компаний………………………… 2.2 Классификация синергических эффектов с учетом специфики нефтегазодобывающих компаний …………………………………………… 2.3 Анализ методов оценки синергических эффектов при слиянии и поглощении компаний ………………………………………………………… 2.4 Разработка алгоритма выбора компании-цели для слияния или поглощения с учетом специфики деятельности нефтегазового бизнеса…… 2.5 Разработка методики определения потенциального синергического эффекта…………………………………..…





Выводы по главе 2……………………………………………………...............

3 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЯ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ НА ПРИМЕРЕ ОАО АНК «БАШНЕФТЬ» И ОАО

НК «РУССНЕФТЬ»………………………………………………………….… 3.1 Обоснование выбора компании-цели для сделки слияния с ОАО АНК «Башнефть»……………………………………………………..…. 3.2 Определение потенциального синергического эффекта от слияния ОАО АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть»…………………................. Выводы по главе 3……………………………………………………………... ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………….…... СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ………………………………………………….......

ВВЕДЕНИЕ

С каждым годом мировая тенденция к реструктуризации путем слияний и поглощений становится все более актуальной для российских компаний, особенно для предприятий нефтегазового сектора.

Процессы слияния и поглощения происходят тогда, когда заинтересованные стороны видят для себя определенные экономические выгоды. С точки зрения акционеров привлекательность сделок по слиянию и поглощению (сделок M&A) заключается в росте капитализации новой компании, этот рост часто вызван полученным в результате сделки синергическим эффектом. Однако около двух третей слияний и поглощений оказываются в конечном итоге убыточными, поэтому при планировании подобных сделок необходимо проводить обоснованную оценку их эффективности, учитывающую особенности функционирования предприятий нефтегазового сектора.

эффективности сделок M&A, основанных на расчете потенциального синергического эффекта от реструктуризации, базируются на определении рыночной цены акций объединяющихся предприятий, и могут применяться лишь для компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Однако в последние годы в процессы реструктуризации путем слияний и поглощений все активнее вовлекаются компании, не котирующиеся на фондовом рынке, что затрудняет оценку синергического эффекта от интеграции с использованием имеющегося инструментария.

Возрастающее число работ в области оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению компаний подтверждает актуальность поставленной в диссертационной работе проблемы. Теоретические подходы к анализу и оценке эффективности сделок по слиянию и поглощению представлены в работах таких ученых, как: И.Г. Владимирова, А.Г. Грязнова, Д.А Ендовицкий, Ю.В. Иванов, И.В. Ивашковская, Ю.В. Игнатишин, П.П. Лапшин, А.Д. Радыгин, Н.Б. Рудык, А.Е. Хачатуров, Н.А. Шмелева, Р.М. Энтов, Д. Бишоп, П. Гохан, М. Гулд, А. Дамодаран, Х. Итами, Дж. Киннунен, Т. Колер, Т. Коупленд, Дж. Краг, Э. Кэмпбелл, А. Лажу, Дж. Мурин, Б. Пешеро, Ш.П. Пратт, С. Рид, К.Л. Саммерс, М.Л. Сироуэр, К. Феррис, Ф. Эванс. Данная актуальная тематика в нефтегазовом секторе экономики представлена в работах: И.В. Бурениной, И.Н. Вилкова, Е.М. Дебердиевой, Е.В. Евтушенко, Э.А. Крайновой, В.А. Крюкова, О.В. Ленковой, С.В. Размановой.

В ходе изучения работ по данной проблеме была выявлена недостаточная исследованность экономической эффективности сделок по слиянию и поглощению предприятий нефтегазового комплекса. Необходимость анализа и развития методики оценки потенциального синергического эффекта как критерия целесообразности сделок по слиянию и поглощению нефтегазодобывающих компаний определила выбор темы диссертационного исследования.





Цель исследования заключается в разработке и обосновании методического подхода и практических рекомендаций к оценке экономической эффективности слияний и поглощений нефтегазовых компаний, позволяющей определить потенциальный синергический эффект и принять управленческое решение по возможной интеграции.

Основная научная идея работы: в основе оценки целесообразности проведения сделок по слияниям и поглощениям нефтегазодобывающих компаний должны находиться анализ инвестиционной привлекательности компании-цели и оценка потенциального синергического эффекта от слияния или поглощения, как особого конкурентного преимущества, на основе расчета справедливых стоимостей компаний-участниц как независимых и после объединения.

Основные задачи диссертационной работы:

1) изучение теории процесса слияний и поглощений и анализ мирового и российского опыта слияний и поглощений компаний;

2) изучение понятия синергии, ее форм и видов синергических эффектов;

3) анализ существующих методов оценки синергических эффектов в современной экономической литературе;

4) усовершенствование классификации основных типов синергических эффектов при осуществлении слияний и поглощений нефтегазодобывающих компаний;

5) разработка алгоритма выбора компании-цели сделки M&A с учетом особенностей деятельности нефтегазового бизнеса;

6) формирование методического подхода к определению потенциального синергического эффекта при слиянии или поглощении нефтегазодобывающих компаний;

7) применение разработанных положений при определении потенциального синергического эффекта от слияния на примере конкретных компаний нефтегазового комплекса.

Предметом исследования является экономическая эффективность стратегий слияний и поглощений в нефтегазовом комплексе.

Объектом исследования являются нефтегазодобывающие компании.

Методология исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили разработки отечественных и зарубежных ученых в области анализа теории слияния и поглощения и оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению компаний. В диссертации использованы данные государственной отчётности и статистических органов, открытые отчётные материалы нефтегазодобывающих компаний ОАО АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть». Для решения поставленных задач были использованы методы анализа, синтеза и аналогии для выявления и классификации основных типов синергических эффектов; методы оценки стоимости компании и определения синергического эффекта; экономико-математические методы при разработке методического подхода к определению потенциального синергического эффекта.

Защищаемые научные положения:

1. В условиях роста конкуренции между предприятиями нефтегазового комплекса, ухудшения качества запасов и сложности их разработки должны использоваться стратегии развития нефтегазодобывающей компании на основе слияний и поглощений, позволяющие обеспечить синергический эффект, ведущий к повышению инвестиционной привлекательности компании за счет роста ее стоимости.

2. При оценке экономической эффективности осуществления сделки слияния и поглощения целесообразным представляется использование разработанного алгоритма выбора компании-цели сделки, основанного на предварительном анализе инвестиционной привлекательности компанийкандидатов на слияние или поглощение.

3. Потенциальный синергический эффект при слиянии и поглощении в нефтегазовом комплексе необходимо определять исходя из расчета справедливой стоимости компаний-участниц до и после сделки, премии акционерам компаниицели и затрат на интеграцию.

следующем:

разработан алгоритм выбора компании-цели для осуществления сделки по слиянию или поглощению, позволяющий выбрать наиболее привлекательную с точки зрения инвестирования компанию и способ осуществления сделки;

особенностей нефтегазодобывающих компаний с учетом внешних и внутренних факторов, позволяющая спрогнозировать потенциальный синергический эффект на этапе выбора компании-цели;

разработана методика оценки экономической эффективности слияний и поглощений нефтегазодобывающих предприятий на основе определения потенциального синергического эффекта как разницы в стоимости компаний до и после объединения за вычетом премии за компанию-цель и расходов на интеграцию;

разработана типология компаний для целей слияния и поглощения в зависимости от мотивов сделки.

рекомендаций, содержащихся в диссертационной работе, подтверждается использованием достаточного объема аналитической и статистической информации по исследуемой проблеме, а также применением современных экономических теорий и методов исследования.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что они создают основу практически-ориентированного инструментария оценки эффективности сделок по слиянию или поглощению нефтегазодобывающих компаний на этапе их планирования. Выводы и предложения работы обладают следующей практической значимостью:

синергического эффекта для российских нефтегазодобывающих компаний;

разработаны методические рекомендации по выбору компании-цели сделки по слиянию или поглощению в нефтегазовой отрасли;

реструктуризации посредством слияний и поглощений в нефтегазодобывающих компаниях.

Разработанная методика оценки эффективности сделок по слиянию или поглощению может быть использована и внедрена на предприятиях нефтегазового сектора, а также в дисциплинах «Стратегический менеджмент» и «Финансовый менеджмент» ФГБОУ ВПО «Национальный минерально-сырьевой университет «Горный».

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ПРОЦЕССА СЛИЯНИЙ И

ПОГЛОЩЕНИЙ

1.1 Сущность слияний и поглощений. Классификация слияний и их Стремление компаний к расширению масштабов своей деятельности обусловлено тем, что в целях выживания в условиях жесткой рыночной конкуренции они должны расти и повышать эффективность использования производственных и финансовых ресурсов [21].

Для этого компании используют различные стратегии развития: от органического роста предприятия, то есть роста за счет внутренних ресурсов, до сделок по слияниям и поглощениям.

Использование стратегии органического роста имеет следующие положительные черты:

1) небольшой риск при расширении бизнеса;

2) стратегия базируется на уже накопленных компанией знаниях, опыте и ресурсах;

3) меньшие затраты на осуществление стратегии по сравнению со стратегией слияния и поглощения компаний.

Отрицательными сторонами данной стратегии являются следующие:

1) требуется больше времени на достижение результатов осуществления стратегии;

2) меньше возможностей диверсификации бизнеса в новые перспективные сферы деятельности, так как внутри компании отсутствуют необходимые знания и опыт;

3) при диверсификации деятельности требуется длительный период времени на достижение точки безубыточности и получение прибыли на вложенные средства;

4) большие затраты времени и финансовых ресурсов на получение таких стратегически важных активов, как результаты НИОКР, ноу-хау, патенты.

Аналогично рассмотрим положительные и отрицательные стороны слияний и поглощений как стратегии развития компании.

К преимуществам слияний и поглощений относятся:

1) более быстрое достижение стратегических целей;

2) быстрое приобретение необходимых нематериальных активов (за счет так называемого «эффекта безбилетника» [65];

3) ослабление конкуренции в отрасли;

4) возможность достижения синергического эффекта;

5) быстрое увеличение доли рынка.

К недостаткам слияний и поглощений относятся:

1) значительные единовременные финансовые затраты на осуществление стратегии;

2) высокий риск в случае неверного выбора компании-цели слияния или поглощения и неудачного выбора времени осуществления сделки;

3) возможность возникновения непредвиденных сложностей при интеграции компаний в виду различий в организационной культуре (на данную причину приходится 35% неудач при слияниях и поглощениях) [103].

Главным преимуществом слияний и поглощений компаний по сравнению с органическим ростом (посредством накопления капитала) является быстрота осуществления стратегии. Так, самостоятельная разработка и вывод новой продукции, услуги или технологии на рынок может занять около восьми лет, в то время как осуществление слияния или поглощения и последующая интеграция компаний происходит в среднем за два-три года. Также, несмотря на большие затраты при проведении слияний и поглощений, они выгоднее с финансовой точки зрения, чем органический рост, в случае приобретения нематериальных активов, таких как: ноу-хау, торговые марки, патенты, лицензии, бренд, результаты НИОКР [74].

В целях обоснования выбора между стратегией слияний и поглощений и (рисунок 1).

Распространенные, легко копируемые Продукты и компании Рисунок 1 – Рекомендации по применению стратегии слияний и поглощений или стратегии органического роста [109] Исходя из рисунка 1 видно, что выбор между стратегией органического роста и стратегией слияний и поглощений зависит от вида продукции, ресурсов, конкурентных преимуществ и возможностей компаний, а также от характеристик целевой отрасли. Стратегия органического роста выигрышна в том случае, если отрасль находится только на стадии развития, и/или на рынке действуют небольшие компании, производящие диверсифицированные продукты и/или использующие уникальные ресурсы, либо есть возможность интенсивного роста за счет эффективной конкуренции. И, наоборот, для компании, не производящей уникальную продукцию и/или не обладающей уникальными ресурсами, действующей или собирающейся вступить в медленнорастущую отрасль, характеризующуюся высокими входными барьерами, связанными с размером компаний и/или с их конкурентными преимуществами (репутацией, брендом, используемой технологией), предпочтительней будет использовать стратегию слияний и поглощений в целях роста и развития или выхода на новые рынки [109].

Это, а также ограниченность запасов углеводородного сырья и все увеличивающаяся капиталоемкость его добычи, объясняет, почему большинство компаний нефтегазовой отрасли, характеризующейся однородной продукцией, низкими темпами роста отрасли и крупномасштабным производством, предпочитают именно стратегию слияний и поглощений другим способам конкурентоспособности на рынке [13, 22].

однозначного определения термина «слияния и поглощения». Этот термин начал использоваться в российской экономической практике относительно недавно и является не вполне корректным переводом английского термина «mergers and acquisitions» (M&A), что дословно переводится на русский язык как «слияния и приобретения». В западной деловой практике поглощение (takeover) является одним из самых распространенных видов приобретения компаний.

Сделки по слияниям и поглощениям компаний осуществляются на рынке корпоративного контроля, в процессе реализации данных сделок происходит приобретение прав корпоративного контроля одной компанией над другой. При этом под корпоративным контролем понимается «совокупность экономических и юридических прав, дающих возможность собственникам влиять на стратегию развития и текущую деятельность компании» [27]. К сделкам M&A относят следующие сделки:

1) слияние, то есть объединение двух и более компаний в одну;

2) добровольные и враждебные поглощения (покупка компанией другой компании или нескольких компаний);

финансирования (Leveraged Buyout, или LBO), то есть, поглощение производится заемными средствами. В результате капитал новой компании состоит в основном из долговых средств, а активы приобретенной компании могут использоваться компанией-покупателем для обеспечения займа.

Существует три типа сделок LBO:

выкуп доли компании менеджментом (management buyout - MBO) применяется в случае плохого экономического положения компании и отказа ее владельцев от дальнейшего ее финансирования;

выкуп работниками (employee buyout – EBO) – приобретение акций компании ее служащими;

реструктуризация – в этом случае большая часть приобретаемых активов продается для оплаты займов, за счет которых происходило финансирование.

4) изменение в структуре собственности компании;

5) обратное слияние или поглощение (создание публичной компании без проведения IPO) имеет место, когда не прошедшая публичный листинг компания объединяется или приобретает котирующуюся компанию, что позволяет ей получить статус публичной компании и пройти листинг на фондовой бирже с меньшими затратами средств и времени;

6) выделение и продажа бизнес-единицы (spin-off, demerger, spin-out);

мажоритарным акционером;

8) покупка контрольного пакета акций компании;

9) преднамеренное банкротство компании в целях последующей покупки ее активов [78].

Рассмотрим и сравним, что понимают под слияниями и поглощениями в российской и западной практике.

Российское законодательство не оперирует термином «слияния и поглощения». Вместо этого используется термин «реорганизация акционерного общества» и выделяются следующие формы реорганизации: слияние, выделение, присоединение, разделение и преобразование. В российском законодательстве [1,2,3] под слиянием понимается такая форма реорганизация двух или нескольких юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят к возникшему в результате реорганизации юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. То есть, результатом слияния является образование новой компании на основе двух или нескольких фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование в ходе сделки. При этом образовавшаяся компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства своих составных частей, после чего последние ликвидируются.

Зарубежные ученые зачастую не проводят четкой границы между терминами «слияние» и «поглощение», используя оба термина для обозначения одних и тех же типов сделок [27,49]. Отличие зарубежной практики от российской состоит в том, что термин «merger» обозначает такой способ объединения компаний, при котором одна из компаний выживает, а все остальные утрачивают свою независимость и самостоятельность и входят в ее состав [49].

То есть одна или несколько компаний объединяются с другой и растворяются в ней. Слияние в зарубежной практике не предполагает обязательного равноправия компаний после проведения сделки. При этом санкция акционеров на сделку требуется со стороны всех компаний, совершающих слияние. Этому способу объединения компаний в российском законодательстве соответствует такая форма реорганизации, как «присоединение». Присоединение подразумевает прекращение деятельности одного или более юридических лиц с последующей передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому лицу [73]. Российскому термину «слияние»

соответствует западный термин «корпоративная консолидация» или «full merger».

При осуществлении консолидации компании прекращают свое существование и передают все свои права и обязанности новой образовавшейся компании, а их акционеры становятся акционерами новой компании. Этот вид объединения эффективен в случае, если в сделке участвуют равноценные фирмы.

«Современный экономический словарь» определяет: «Поглощение - форма слияния, предполагающая, что поглощающая фирма остается юридическим лицом, а поглощаемая ликвидируется, передав при этом первой все имущество, обязательство, долги. Поглощающая компания в результате такой операции увеличивает свои активы на сумму чистых активов поглощаемой компании, а ее акционерам предоставляется право приобрести новые акции пропорционально долевому участию каждого. Чаще всего поглощение происходит принудительно»

[48].

В зарубежной практике к приобретению (acquisition) обычно относят сделки по покупке одной компании другой компанией или юридическим лицом и установление над приобретенной компанией контроля.

К поглощению (takeover) относят сделки по приобретению контроля над целевой компанией путем покупки контрольного пакета ее акций [111].

терминологии слияний и поглощений в таблице 1.

Таблица 1 - Различия российского и западного подхода к терминологии слияний и поглощений Рассмотрим подробнее, что подразумевают под слияниями и поглощениями в своих исследованиях крупнейшие российские и зарубежные ученые. Результаты анализа представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Основные определения слияний и поглощений С. Рид, Слияние – это сделка, при Поглощение - это сделка по Поглощение – это процесс А. Лажу [49] которой одна корпорация передаче прав собственности передачи прав собственности юридически поглощается на компанию, осуществляемая на компанию, а слияние – это все активы и обязательства активами или в форме слияниякак поглощающая компания всех активов и обязательств путем приобретения активов А. Дамодаран [20] Слияние – разновидность Использует термин Определяет слияния и приобретения. Целевая «приобретение». Механизм: поглощения как разновидность П. Гохан [18] Слияние – это объединение Поглощение (takeover) не Поглощение входит в термин компаний, в которой первая акций одной компании другой приобретение контроля над С.В. Гвардин, Слияние – появление новой Поглощение – это сделка, при В результате слияния И.Н. Чекун [16, компании, которая берет которой одна компания образуется новая компания.

17] управление все активы и другой компанией, чаще всего приобретение контроля над Н.Б. Рудык, Слияние- это финансовая При поглощении происходит Слияния и поглощения – Е.В. Семенкова, сделка, в результате переход собственности на вариант корпоративной [52] А.Д. Радыгин, объединение двух и более сопровождающийся заменой Слияние операция на [45] объединяющихся компаний, производственной политики. получает контроль над 100% Д.А. Ендовицкий, Слияние – это сделка, в Поглощение – это сделка, при В результате слияния В.Е. Соболева результате которой которой в результате покупки образуется новая компания.

[23] одну, сопровождающееся собственности на компанию, компанией-целью поглощения.

«поглощением» следует понимать приобретение права собственности на компанию путем приобретения ее акций или активов. Слияние, в свою очередь, трактуется, как объединение всех активов и обязательств компаний, участвующих в сделке, в рамках одной компании. В вопросе: будет ли это новая компания, либо объединение произойдет на базе одной из компаний-участниц (в российском законодательстве такая сделка будет называться «присоединением»), мнения авторов расходятся.

Некоторые авторы определяют «слияние» как разновидность «поглощения», то есть все сделки по приобретению компаний относятся к «поглощениям», а слияние – это возможный последующий шаг компании-поглотителя, если она решит объединить свои активы с активами приобретенной компании. Другие считаю наоборот, что «поглощения» входят в состав «слияний», при этом в процессе слияния всегда выживает только одна компания, случай, когда происходит равноправное объединение компаний, называют консолидацией.

Проанализировав все точки зрения, представленные в таблице 2, мы пришли к следующему выводу:

слияние – это сделка по объединению двух или более компаний в одну, сопровождающаяся конвертацией акций, объединением активов и обязательств компаний-участниц сделки, на базе одной из компаний или вновь образованной;

поглощение – это покупка одной компании, осуществляемая другой компанией, сопровождающаяся передачей прав собственности на компанию и, зачастую, заменой менеджмента приобретенной компании и изменением ее финансовой и производственной политики. При этом компания-цель может остаться формально самостоятельным юридическим лицом, слияния организационных структур может и не произойти.

Формы поглощений:

контрольного пакета обыкновенных акций менеджменту компании-цели поглощения (дружеское поглощение);

компания-покупатель делает тендерное предложение напрямую акционерам компании-цели поглощения, либо скупает крупные пакеты акций компании-цели на вторичном рынке (враждебное поглощение);

покупка активов компании-цели поглощения.

Рассмотрим классификацию сделок M&A. Слияния и поглощения могут быть классифицированы по следующим признакам (таблица 3):

Таблица 3 – Классификация сделок по слиянию и поглощению компаний Характер сделки Национальная принадлежность компаний Отношение менеджмента компании к дружественные, Условия сделки Способ объединения потенциалов По характеру слияния и поглощения делятся на:

1) вертикальные – объединение компаний, связанных технологической цепочкой производства готовой продукции;

2) горизонтальные – объединение компаний, занимающихся производством одного и того же продукта или осуществляющих одинаковые стадии производства;

3) родовые – объединение компаний, выпускающих комплиментарные (взаимосвязанные) товары;

4) конгломератные – объединение компаний из разных отраслей, не имеющих производственной общности, делятся на:

слияния и поглощения с расширением продуктовой линии - объединение компаний, производящих неконкурирующие между собой продукты со схожим процессом производства и каналами реализации (например, покупка компании, производящей средства личной гигиены компанией, занимающейся производством средств для уборки дома);

слияния и поглощения с расширением рынка - объединение компаний, имеющее целью получение дополнительных каналов реализации продукции, выход на рынки ранее не обслуживаемых географических регионов;

чистые конгломератные слияния и поглощения - не предполагают общности объединяющихся компаний.

Основной целью конгломератных сделок M&A является диверсификация деятельности объединяющихся компаний.

По национальной принадлежности объединяющихся компаний выделяют:

национальные (объединяющиеся компании являются резидентами одной страны) и транснациональные (объединяющиеся компании являются резидентами разных стран) слияния и поглощения. Также возможны слияния и поглощения транснациональных компаний между собой.

В зависимости от отношения менеджмента компании к слиянию или поглощению, выделяют:

1) дружественные слияния и поглощения, поддерживаемые менеджментом обеих компаний;

2) враждебные поглощения - когда менеджмент компании-цели поглощения не поддерживает готовящуюся сделку и осуществляет меры по противодействию ей.

По способу объединения потенциалов компаний, можно выделить следующие типы слияний и поглощений:

1) корпоративные альянсы – в этом случае компании объединяются или создают совместные структуры только для развития какого-то определенного направления бизнеса, в других сферах деятельности они действуют самостоятельно;

2) корпорации – компании объединяют все свои активы. В свою очередь подразделяются на:

производственные слияния и поглощения – компании объединяют свои производственные мощности, получение синергического эффекта ожидается за счет увеличения масштабов производства;

чистые финансовые слияния и поглощения – синергический эффект достигается за счет усиления позиций на фондовом рынке, кооперации в области научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) и централизации финансовой политики производственно-финансовые слияния и поглощения – достижение синергического эффекта за счет производственной и финансовой кооперации.

По условиям сделки M&A могут быть следующих видов:

1) паритетные – объединения компаний на равных условиях;

2) непаритетные – акционеры объединяющихся компаний получают неравные доли в акционерном капитале образующейся в результате слияния или поглощения компании, это связано с тем, что в большинстве случаев капитализация компаний-участниц сделки различна.

То, какой тип сделки будет выбран компаниями, зависит от стратегических целей компаний, мотивов, побуждающих к вступлению в сделку по слиянию или поглощению, а также от ситуации на рынке и от тех ресурсов, которыми компании располагают [73].

В процессе изучения сделок слияний и поглощений очень важно выявить мотивы сделки, именно они определяют характер отношений между компаниями, вступающими в сделку, степень интеграции деятельности компаний и ресурсы, необходимые для осуществления успешной сделки.

Мотивы вступления в сделку M&A отражают причины, по которым две или несколько объединенных компаний стоят больше, чем каждая из них по отдельности. Главной же целью большинства сделок по слияниям или поглощениям является рост стоимости объединенной компании.

По влиянию на ресурсы компании можно выделить следующие группы мотивов:

1) мотивы уменьшения издержек;

2) мотивы увеличения или стабилизации ресурсов;

3) не влияющие на изменение ресурсов мотивы.

К мотивам уменьшения издержек относятся следующие:

1.Мотив экономии на масштабе. Экономия на масштабе достигается предприятием тогда, когда средние издержки на единицу продукции уменьшаются с увеличением производства.

2.Мотив привлечения более качественного управленческого аппарата и более совершенных технологий производства. То есть компании, имеющие неэффективный аппарат управления, являются главными кандидатами на поглощение компаниями с более эффективным менеджментом.

3. Мотивы снижения закупочных цен. Более крупный покупатель может снизить закупочные цены за счет скидок на большие объемы закупок и путём угрозы смены поставщика.

4.Мотив кооперации в области НИОКР. Мотив связан с поиском путей снижения издержек на разработку новых технологий и создание новых продуктов.

Например, одна компания имеет инновационные технологии и продукты, разработанные командой исследователей, инженеров, ученых, программистов и т.д., работающих в ней, но не имеет соответствующих мощностей для их внедрения и производства. Другая компания, в свою очередь, может обеспечить внедрение, производство и реализацию технологий и продуктов, но не имеет самих научных разработок. Объединение этих компаний принесет выгоды обеим.

5.Мотивы устранения дублирующих функций. Смысл данного мотива состоит в том, что за счет устранения повторяющихся полномочий и централизации ряда функций экономятся средства на содержание руководящего и обслуживающего аппарата. Также экономия денежных средств будет происходить за счет того, что отпадет необходимость дублирования программного обеспечения и разнообразных лицензий.

6.Налоговые мотивы. В случае вертикальной интеграции может возникнуть экономия на косвенном налогообложении за счет внутренних цен. Также при слиянии высокоприбыльной компании с компанией, имеющей большие налоговые льготы, но недостаточно прибыльной, чтобы ими воспользоваться в полной мере, есть возможность, что объединенная компания сможет сократить налоговые платежи.

7. Мотив получения преимущества на рынке капитала. Крупным компаниям ввиду их репутации и высокого кредитного рейтинга легче привлекать заемные средства и получать дешевые кредиты.

Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение или стабилизацию ресурсов, относятся следующие мотивы:

1.Мотив монополии. Зачастую слияния происходят с целью достижения монопольного положения на рынке и увеличения рыночного влияния. Также к этой группе мотивов относится приобретение конкурентов и их последующее закрытие с целью устранения ценовой конкуренции.

2.Мотив приобретения комплиментарных ресурсов. Объединяющиеся компании приобретают необходимые им ресурсы дешевле и быстрее чем, если бы создавали их самостоятельно.

3.Мотив диверсификации производства и расширения географии влияния.

Диверсификация производства снижает риски и помогает стабилизировать поток доходов. Также результатом диверсификации является увеличение активов компании, что позволяет увеличить эффективность ее деятельности за счет лучшего перераспределения средств и увеличения масштаба операций.

Расширение географии влияния позволяет выйти на новые рынки сбыта, снизить подверженность локальным экономическим и политическим рискам, повысить свой вес при переговорах с властями.

4.Мотив получения крупных контрактов. У крупной объединенной компании появляется достаточно возможностей, чтобы получать и реализовывать крупные заказы.

5.Мотив получения дополнительной информации. При слиянии или поглощении компании получают дополнительную информацию о продукте, рынке и основных конкурентах, объединяют клиентскую базу, интегрируют корпоративные культуры, которые могут обогатить друг друга и получают доступ к технологиям, патентам, ноу-хау и персоналу друг друга.

6.Мотивы, связанные с наличием свободных ресурсов у компании.

Компания генерирует крупные потоки денежных средств и образовавшиеся излишки денег вкладывает в акции других компаний.

К группе мотивов, не влияющих на изменение ресурсов компании, относятся следующие мотивы.

1. Мотивы защиты от поглощения. Порой слияние компаний является способом защиты от поглощения более мощными конкурентами.

2. Мотив разницы в рыночной цене предприятия и стоимости его замещения имеет решающее значение в случае, если рыночная цена компании–цели слияния или поглощения меньше, чем создание аналогичного предприятия «с нуля». Этот мотив особенно ярко иллюстрируется приобретением крупными компаниями небольших предприятий в различных странах и регионах с последующим преобразованием их в свои филиалы в целях расширения географии своей деятельности, вместо строительства новых производств в этих регионах.

3. Мотив «tоo big to fail». Чем больше корпорация, тем больше у нее шансов получать помощь от государства, так как она является крупным налогоплательщиком, создает рабочие места и гарантирует стабильную поставку производимой продукции на рынок.

4. Мотивы продажи приобретаемого предприятия по частям. Имеет место в том случае, если ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости, то есть имеется возможность «купить дешево, а продать дорого».

5. Личные мотивы менеджеров. Данные мотивы обусловлены личными качествами руководителей, стремящихся к получению крупных бонусов, расширению своих полномочий, укреплению в глазах акционеров и т.д.

6. Вывод капитала за границу. Это характерно для реалий российской действительности, когда в целях обеспечения безопасности капитала, компании вкладываются в активы за рубежом, что позволяет легально вывести крупные денежные суммы [92,41].

Практически все вышеперечисленные мотивы нацелены на рост стоимости компании после слияния или поглощения [38]. Однако, как показывает практика, далеко не все слияния и поглощения достигают поставленных целей.

Большинство сделок, в конечном счете, оказываются неэффективными в силу тех или иных причин. В целях изучения факторов, влияющих на эффективность сделки, проанализируем в следующих двух подпунктах первой главы диссертационного исследования мировой и российский рынок слияний и поглощений.

1.2 Анализ состояния и тенденций развития мирового рынка слияний и Современный этап в развитии слияний и поглощений характеризуется вертикальными и горизонтальными сделками в мировом топливноэнергетическом комплексе (ТЭК), а также горизонтальными сделками в сфере медиа- и телекоммуникаций и интернет-технологий.

Динамика мирового рынка слияний и поглощений за 2005-2012 годы представлена на рисунке 2.

Объем мирового рынка M&A увеличивался до 2007 года: с 2,623 трлн. долл.

в 2005 году до 4,07 трлн. долл. в 2007 году. Однако мировой финансовый кризис повлиял на то, что в 2008 году объем рынка слияний и поглощений упал на 35,6% и составил 2,622 трлн. долл., в 2009 году объем рынка снизился еще на 27,8% по отношению к 2008 году и составил 1,894 трлн. долл. [62].

К резкому снижению объемов рынка в 2008 году привел ряд последствий мирового финансового кризиса: обвал фондовых бирж развитых государств, сложности с финансированием за счет собственных и заемных средств, сокращение прибылей компаний, что привело к уменьшению их инвестиционных возможностей.

Рисунок 2 - Динамика мирового рынка слияний и поглощений за 2005- Самое большое сокращение объемов рынка M&A наблюдалось в США в 2008 году - 38%, европейский рынок сократился на 29%, Азиатско-Тихоокеанский – на 12%. Это связано с тем, что темпы экономического роста в развивающихся странах в 2008 году еще продолжали держаться на довольно высоком уровне благодаря менее тесной связи их финансовых систем с банками США и Европы и более благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках.

финансового кризиса являлись:

снижение активности в области слияний и поглощений, падение стоимости сделок M&A с участием частных компанийпокупателей, перемещение сделок с внешних на внутренние рынки, увеличение участия государства в сделках, рост количества случаев отказа от совершения сделок.

Тем не менее, мировой финансовый кризис способствовал увеличению количества и стоимости сделок в 2010 году. Во время экономического спада многие компании разорялись, и часть из них была вынуждена искать новых владельцев или акционеров. В такой ситуации компании, обладающие денежными средствами, могли приобретать своих конкурентов по более выгодным условиям.

В то же время в развитых странах в 2009-2010гг. проводилась политика «дешевых денег»: чтобы разморозить кредитный рынок и восстановить темпы роста экономики, власти многих стран резко понизили ставки рефинансирования, что повлекло за собой падение ставок по кредитам. Следовательно, появилось больше возможностей для проведения сделок M&A за счет заемных средств [90].

Сравнительно небольшой рост показателей рынка слияний и поглощений в 2011 году объясняется падением мировых фондовых рынков вследствие политических волнений на Ближнем Востоке и на севере Африки, а также разрушительных последствий землетрясения и цунами на севере Японии.

Результатом снижения кредитных рейтингов Греции и Испании явилось увеличение стоимости привлечения заемных средств для более слабых государств-членов Евросоюза, что спровоцировало новый долговой кризис, повлиявший на мировую экономику. Агентство «Standard & Poor’s» снизило впервые за всю историю страны кредитный рейтинг США с «ААА» до «АА+».

Все это привело к тому, что Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк и центральные банки Канады, Японии, Швейцарии и Великобритании приняли совместные меры, направленные на поддержку финансовой системы и повышение ликвидности на мировом рынке.

Все эти события повлияли на активность участников рынка слияний и поглощений в 2011 году. В 2010 году рынок вырос на 26,8%, а в 2011 году наблюдался рост рынка всего на 6% до 2,545 трлн. долл. В 2011 году во всем мире произошло 42 074 сделок. Этот показатель снизился на 1,4 %. При этом в США и Европе в 2011 году сохранился довольно высокий показатель общей суммы сделок из-за высокой стоимости отдельных сделок (более 10 млрд. долл.).

Внутренняя активность рынка M&A в США оказала определяющее влияние на мировой рынок. Американские компании совершили три крупнейшие сделки года: «Kinder Morgan» приобрела «El Paso Corporation» за 38 млрд. долл.

(нефтегазовый сектор), «Medco Health Solutions» купила своего конкурента «Express Scripts» за 29 млрд. долл. (здравоохранение), а «Duke Energy» объявила о слиянии с «Progress Energy» стоимостью в 26 млрд. долл. (энергетика и коммунальный сектор) [139].

В 2012 году активность в сфере слияний и поглощений во всем мире снизилась по сравнению с 2011 годом: сделок стало меньше на 11% (до минимального уровня за последние семь лет), их общая стоимость снизилась на 12,6%, несмотря на то, что в этот период было заключено три крупнейших сделки за последние несколько лет: выделение в отдельную компанию «AbbVie»

(стоимостью в 66,4 млрд. долл.) занимающегося исследовательской работой ОАО «НК «Роснефть» компании «ТНК-BP» (56 млрд. долл.) и, завершенное в мае 2013 года, слияние «Glencore» и «Xstrata» (45,8 млрд. долл.). Активность в сфере слияний и поглощений по регионам снизилась: в США на 5%, в Великобритании на 4%, в других странах ЕС на 19% из-за продолжавшегося долгового кризиса в странах Евросоюза [140].

Основными тенденциями 2012 года на рынке слияний и поглощений стали:

1. Вытеснение странами БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮжноАфриканская Республика) представителей еврозоны с первых позиций в рейтинге стран с наибольшей общей стоимостью сделок. В 2007 году общая стоимость сделок M&A в странах БРИКС составляла 7% мирового рынка, к 2012 году этот показатель увеличился до 15%, страны еврозоны, наоборот, за тот же период сократили свою долю с 21% до 11% мирового рынка.

2. Ослабление связи между активностью на рынке слияний и поглощений и индексами фондового рынка. Все чаще главной причиной, удерживающей компанию от заключения сделки, становится разница между собственной оценкой компании-цели и ценой, запрашиваемой за нее продавцом.

3. Продолжающийся рост общей стоимости сделок на китайском рынке M&A и спад на американском [123].

Таким образом, на рынок слияний и поглощений компаний влияют следующие основные факторы:

1) мировая экономическая и политическая ситуация;

2) доступность ресурсов для финансирования сделок по слияниям и поглощениям;

3) число банкротств крупных компаний;

4) достоверность и обоснованность оценки стоимости объектов сделок по слияниям и поглощениям.

Аналитиками крупных инвестиционных компаний («Ernst and Young», «Thomson Reuters», «Инвесткафе») в 2013 году ожидается продолжение спада на мировом рынке слияний и поглощений. Это связано с существующей политической и экономической неопределенностью, удерживающей компании от вступления в сделки M&A. Возможность прекращения монетарного стимулирования экономики США, начало стимулирования экономики Японии после смены правительства, снижение темпов экономического роста Китая и Индии, непрекращающиеся кризисные явления в Европе, политическая нестабильность на Ближнем Востоке и в ряде развивающихся стран привели к тому, что сложилась неблагоприятная внешняя среда для осуществления сделок по слияниям и поглощениям, успех которых напрямую зависит от политической и экономической ситуации как в отдельно взятом регионе, так и в мире в целом [83].

Проанализируем современное состояние мирового рынка слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли (таблица 4). Нефтегазовая отрасль играет огромную роль в мировой экономике, но также, как и все прочие отрасли, зависима от политической и экономической ситуации в мире. События на международной арене влияют на рынок капитала и, как следствие, на такую капиталоемкую отрасль, как нефтегазовая. Проблемы независимых компаний с привлечением капитала и его наличие у компаний с высоким уровнем капитализации или доступом к государственному финансированию создают условия для высокой активности в области заключения сделок в ближайшей перспективе [141].

Таблица 4 – Характеристика показателей современного состояния мирового рынка слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли В 2012 году был зафиксирован рекордно высокий уровень общей стоимости сделок в нефтегазовой отрасли - 402 млрд. долл., это выше показателя 2011 года на 19,3%. Предыдущий рекордный показатель в 393 млрд. долл. был достигнут в 2010 году. Нефтегазовая отрасль продолжает лидировать в мировой экономике по степени активности в сфере слияний и поглощений.

На рост стоимости сделок повлияло то, что все большее количество компаний стремится заключить крупные сделки, стоимостью свыше 1 млрд. долл.

В 2012 году количество таких сделок выросло на 29,6% по сравнению с годом.

При этом количество сделок, заключенных в нефтегазовой отрасли в году, уменьшилось по сравнению с предыдущим годом почти на 3% Самой дорогой сделкой в нефтегазовом секторе в 2012 году стала продажа «ТНК-ВР» государственной ОАО «НК «Роснефть». Половину акций третьей по величине нефтяной компании в России «Роснефть» приобрела у британской «Вritish Рetroleum», а остальное – у российского консорциума «AAR». Вся сделка оценивается в 56 млрд. долл. Крупнейшей сделкой 2011 года стало приобретение американской компанией «Kinder Morgan» своего конкурента «El Paso»

за 38 млрд. долл.

Также в 2012 году в нефтегазовой отрасли произошли четыре сделки стоимостью свыше 10 млрд. долл., это в два раза больше, чем в 2011 году.

Рассмотрим распределение стоимости и количества сделок в нефтегазовой отрасли по сегментам в 2012 году (рисунок 3, рисунок 4).

Рисунок 3 – Доля сегментов по стоимости сделок в нефтегазовой отрасли в Рисунок 4 – Доля сегментов по количеству сделок в нефтегазовой отрасли в Самым активным, как и в предыдущие годы, остается сегмент разведки и добычи углеводородного сырья с суммарной стоимостью сделок 284 млрд. долл., что составляет 71% от совокупной стоимости сделок в нефтегазовом секторе. При этом на рынок Северной Америки пришлось порядка 52% от общего числа сделок. Несмотря на то, что лидером по количеству сделок в разведке и добыче по прежнему являются Соединенные Штаты, в 2012 году произошло сокращение количества сделок, заключенных там, почти на 20% из-за некоторого понижения ажиотажного интереса к сланцевому газу. Однако 2012 год отметился ростом североамериканскому региону.

В 2012 году развитие рынка M&A в сегменте разведки и добычи обуславливалось следующими основными факторами:

1) выходом на зарубежные рынки национальных нефтяных компаний (ННК);

2) оптимизацией портфелей своих активов международными нефтяными компаниями (МНК);

3) необходимостью изыскания путей привлечения капитала компаниями со средней капитализацией, так как доступ к традиционным источникам заемного и долевого финансирования был ограничен;

4) относительной стабильностью цен на нефть в течение 2012 года;

5) открытием ряда крупных нефтегазовых месторождений (в частности, в восточной и в западной части Африки);

6) интересом к разработке месторождений сланцевого газа.

Данные тенденции продолжат свое влияние на сегмент разведки и добычи и в 2013-2014 гг.

Стоимость сделок в сегменте переработки и сбыта осталась на уровне года и составила 42 млрд. долл.

Основными тенденциями в данном сегменте являлись:

1) изменения в структуре собственности нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий, связанные с оптимизацией инвестиционных портфелей и перераспределением капиталовложений в них;

2) увеличение спроса и наращивание нефтеперерабатывающих мощностей, особенно это было характерно для азиатских стран;

увеличивает потенциал в области международной торговли нефтью и газом.

Стоимость сделок в секторе транспортировки нефти и газа в 2012 году снизилась по сравнению с предыдущим годом на 42% (до 50 млрд. долл.). Доля североамериканского рынка также сократилась с 83% до 78% от общего числа сделок. По прогнозам аналитической компании «Ernst and Young» количество сделок по слияниям и поглощениям в сегменте транспортировки на остальных рынках будет расти под влиянием тенденции к выделению инфраструктурных активов из структуры нефтегазодобывающей компании. Появление данной тенденции на рынке обусловлено стремлением компаний перераспределить свои капиталовложения.

Количество сделок в сегменте нефтегазового сервиса увеличилось в году почти на 10% и составило 212 сделок, однако по стоимости наблюдалась обратная динамика – общая стоимость снизилась на одну треть до 26 млрд. долл.

Данное снижение обусловлено тем, что в 2012 году не наблюдалось крупных сделок в данном сегменте, в отличие от 2011 года, когда было совершено слияние компаний «Ensco» и «Pride» стоимостью 8,7 млрд. долларов. Рост количества сделок обусловлен ростом интереса к нефтегазовому сервису со стороны инвестиционных фондов, принявших участие в трех из десяти крупнейших сделок 2012 года, а также выходом сервисных компаний на новые труднодоступные и быстро развивающиеся рынки благодаря появлению новых технологий, в особенности в области разработки глубоководных месторождений.

Данные тенденции сохранились и в 2013 году. Количество сделок на рынке слияний и поглощений все также зависит от уровня мирового спроса на энергоносители и от потребностей нефтегазовой отрасли в капиталовложениях [129].

1.3 Слияния и поглощения в России: причины, анализ современного Современная российская экономика характеризуется интенсификацией процессов по слияниям и приобретениям компаний. Особенно большую популярность данный способ реорганизации компаний приобрел в отраслях нефтегазового сектора. Это связано с тем, что компании ищут дополнительные источники расширения своей деятельности и повышения эффективности использования производственных и финансовых ресурсов [28].

Проанализируем современную ситуацию на рынке слияний и поглощений России. Согласно данным аудиторско-консалтинговой фирмы «KPMG» в 2012 г.

объем рынка M&A составил 139,1 млрд. долл., что больше аналогичных данных за 2011 год более чем в два раза. Ключевое влияние на рост рынка оказала сделка по покупке «ТНК-ВР» государственной ОАО «НК «Роснефть» (40,26% от общего объема рынка). Эта сделка стала самой крупной из когда-либо объявленных в России за всю историю рынка слияний и поглощений. Количество сделок в году в России выросло на 12% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года на фоне снижения этого показателя на 10% в мире и на 19% в других странах Европы.

В 2012 году количество трансграничных сделок увеличилось на 11% до 125, а их сумма возросла на 27% до 33,3 млрд. долл. (без учета покупки «ТНК-BP»).

Иностранные инвесторы приобрели в 2012 году в России активов на сумму 17, млрд. долл., что на 24% больше, чем в предыдущем. В странах БРИКС этот показатель наоборот уменьшился на 14%. На вторичное размещение акций «Сбербанка России», первичное размещение акций «МегаФон» и покупку турецкой компанией «Anadolu Efes» российских и украинских пивоваренных активов «SABMiller» пришлось 52% всех иностранных инвестиций в Россию.

Наиболее активно в российскую экономику в 2012 году инвестировали США, Великобритания, Китай и Япония: всего было зарегистрировано 22 сделки общей стоимостью 22 млрд. долларов [137].

Таким образом, в отличие от мирового, российский рынок слияний и поглощений постепенно растет и приближается к объемам и количественным показателям докризисного периода.

Динамика российского рынка M&A представлена на рисунке 5.

Рисунок 5 - Характеристики рынка слияний и поглощений России за 2005-2012 гг.

В 2012 году наблюдалась диверсификация сделок M&A по секторам: наряду с нефтегазовым сектором, металлургией и горнодобывающей промышленностью, энергетикой и коммунальным сектором, на которые пришлось около четверти от количества сделок и 31% от их общего объема (без учета приобретения ОАО «НК «Роснефть» компании «ТНК-BP»), все активнее вовлекаются в M&A процессы сектор телекоммуникаций и медиа, а также сектор финансовых услуг.

Количество и сумма сделок по отраслям за 2011- 2012 гг. представлены на рисунке 6.

Рисунок 6 - Количество и объемы сделок по отраслям, 2011-2012гг. [140] Сделки по слиянию и поглощению в России характеризуются следующими особенностями:

телекоммуникационный сектора, а также транспорт. Это означает что, хотя российская экономика все также в большей степени ориентирована на производство сырья, другие ее сектора постепенно наращивают обороты.

2.Лидерами по вертикальным сделкам являются металлургические компании, создающие вертикальные цепочки от добычи руды до транспортировки конечной продукции потребителям.

3. На российском рынке наблюдается преобладание горизонтальных сделок, предполагающих укрупнение компаний. Особенно это заметно в нефтегазовой, телекоммуникационной и пищевой отраслях.

4. Увеличивается количество региональных и международных сделок, рынок характеризуется уменьшением количества враждебных захватов.

5. В России практически отсутствуют равноправные сделки. Бльшая часть сделок только документарно оформляются как слияния, на деле являясь поглощениями, в соответствие с российским законодательством, так как после сделки все права и обязанности приобретенной компании передаются компаниипокупателю.

6. Появление тенденции к приобретению компаний в целях инвестирования капитала, что связано с образованием у крупных российских компаний свободных денежных средств, нуждающихся в эффективном вложении [62,63].

Рассмотрим подробнее сделки по слияниям и поглощениям в нефтегазовом секторе России. На рисунке 7 представлена динамика количества и объема сделок в нефтегазовом секторе за 2009-2012гг.

Если не учитывать в анализе покупку «ТНК-ВР», то общая сумма сделок в 2012г. выросла на 22% по сравнению с 2011г., а количество сделок увеличилось в 2,5 раза и достигло 46 операций. Сумма сделок выросла, главным образом, за счет операций на сумму свыше 100 млн. долл., а их количество выросло за счет сделок меньшей стоимости.

Рисунок 7 - Сделки по слиянию и поглощению в нефтегазовом секторе России, Крупнейшие сделки в нефтегазовом секторе за 2011-2012гг. представлены в таблице 5.

Таблица 5 - Крупнейшие сделки по слияниям и поглощениям в нефтегазовом секторе России за 2011-2012гг.[121,139,140]

НОВАТЭК ТНК-BP

Alliance Oil (51%) Repsol Oil and и Repsol (49%) Gas (AROG)

АЛРОСА

Самой заметной сделкой M&A в России за последние несколько лет стало приобретение компанией ОАО «НК «Роснефть» компании «ТНК-ВР» у ее партнеров по совместному предприятию – «British Petroleum» и консорциума «AAR» за 56 млрд. долларов.

Условиями данной сделки было оговорено, что «British Petroleum» за 50% долей участия в «ТНК-ВР» получит 17,1 млрд. долл. и 12,84% собственных акций ОАО «НК «Роснефть». В то же время «British Petroleum» за 4,8 млрд. долл.

приобретет 5,66% акций ОАО «НК «Роснефть», что приведет к увеличению ее доли в компании до 19,75%. Российские акционеры консорциума «AAR»

(«Альфа-Групп», «Access Industries» и Группа компаний «Ренова») получат 28 млрд. долл.

Данная сделка стала крупнейшей из когда-либо совершенных сделок на российском рынке и второй по величине в мире в 2012 году. Ее стоимость превысила общую стоимость всех сделок M&A в российском нефтегазовом секторе за период с 2009 года по 2011 год. Синергический эффект от сделки в период с 2013 года по 2015 год прогнозируется в размере 2,4 млрд. долл., после 2015 года ожидается еще 7,6 млрд. долларов. Синергию планируется реализовать в разведке и добыче в размере 2,4 млрд. долл., маркетинге и логистике млрд. долл. и за счет оптимизации административных и общехозяйственных расходов получить еще 2,5 млрд. долл. При этом на синергию от оптимизации капитальных затрат приходится 34% ожидаемого эффекта, а на увеличение операционной эффективности – 66% [122].

В результате сделки ОАО «НК «Роснефть» станет крупнейшей в мире публичной нефтяной компанией с объемом добычи нефти свыше 200 млн. т в год.

Рассмотрим перспективы развития рынка слияний и поглощений в России.

По прогнозам аналитиков рынок M&A в российском нефтегазовом секторе в будущем будет характеризоваться следующим:

1) возможностью привлечения иностранных партнеров к разработке российских месторождений, так как большие запасы углеводородов в России требуют не меньшего количества финансовых, технологических и управленческих ресурсов. Огромные запасы нефти и газа и относительная политическая стабильность делают Россию довольно привлекательным рынком для инвестирования. Однако тот факт, что значительная часть разрабатываемых месторождений находится на грани истощения, а новые месторождения характеризуются сложными условиями разработки и требуют больших первоначальных вложений в создание инфраструктуры приводит к тому, что от момента начала переговоров с иностранным инвестором до реализации сделки, в случае удачного их исхода, проходит очень много времени. Тем не менее, международные нефтяные компании сохраняют интерес к партнерству с российскими вертикально-интегрированными нефтяными компаниями (ВИНК) по крупным проектам разведки и добычи. В ближайшие годы ожидается только усиление их заинтересованности;

2) консолидацией относительно небольших компаний, что может привести к созданию нескольких крупных нефтегазовых компаний, способных соперничать с ведущими участниками рынка;

3) продажей непрофильных активов и оптимизацией портфеля активов компаниями, в связи с ростом издержек и усилением налогового бремени в целом по отрасли. В настоящее время ОАО «Лукойл», ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Газпром» занимаются поиском возможностей приобретения иностранных активов в целях роста цепочки создания стоимости. Целями их приобретения могут стать разведочные и добывающие активы в странах Африки и Латинской Америки, и перерабатывающие и сбытовые активы в странах Европы и СНГ;

4) дальнейшим развитием государственной программы по приватизации ряда нефтегазодобывающих активов. Именно по этой программе в 2010 году ОАО АНК «Башнефть» приобрела нефтяные месторождения им. Р. Требса и А. Титова за 589 млн. долл. Ожидается, что это была не последняя подобная сделка;

5) скупкой НПЗ, не входящих в структуру ВИНК, а также покупкой активов в смежных отраслях, таких как: машиностроение, нефтехимия, транспорт и строительство [138].

Таким образом, рынок слияний и поглощений в нефтегазовом секторе динамично развивается, несмотря на кризисные явления в экономике. Сделки M&А являются главным инструментом по расширению деятельности компаний в конкурентной среде, в которой темпы естественного роста компаний являются недопустимо медленными для успешного функционирования, создания имиджа прогрессивно развивающейся компании, привлечения инвесторов, снижения издержек и повышения эффективности использования производственных и финансовых ресурсов.

Однако, несмотря на широкую распространенность слияний и поглощений, далеко не все сделки приводят к достижению поставленных целей. В доказательство приведем анализ исследований зарубежных ученых в сфере оценки успешности слияний и поглощений, проведенный А.Е. Ивановым в своей статье «Генезис синергетического подхода в исследованиях слияний и поглощений: развенчание главного мифа о синергии» [80].

В 1988г. данные исследований М. Брэдли, А. Десаи и Е.Х. Ким показали, что лишь 7% слияний и поглощений приводят к росту стоимости объединенной компании [101].

В 1990г. Дж. Хант обосновывает свой вывод, что около половины сделок не достигают предполагаемого синергического эффекта [105].

В 1996г. C. Картрайт и К. Купер озвучивают обратное утверждение, что только 23% слияний на самом деле убыточны [102].

В 2000г. Л.М. Маркс и П.Х. Мирвис, исследовав свыше пятидесяти слияний и поглощений, пришли к выводу, что не более 20% сделок в итоге эффективны [113].

Н. Хаббард же в 2001 году в своей книге «Стратегия поглощения и ее реализация» публикует вывод, что не достигают поставленных на этапе планирования целей 83% сделок [104].

Консалтинговая группа «McKinsey» в своем исследовании, проведенном в 2002 году, публикует следующие результаты: 70% сделок не привели к ожидаемому росту доходов, а 34% – не привели к ожидаемому снижению расходов [36]. Это значит, что при планировании компании переоценили синергический эффекта от интеграции.

В 2004г. М. Бекъе и сертифицированные оценщики бизнеса Ф.Ч. Эванс и Д.М. Бишоп в своих научных трудах приходят к схожему выводу, что доля финансово неудачных интеграционных сделок в мире достигает 60% [10, 66].

В 2005г. Т. Дж. Галпин и М. Хэндон приходят к следующим выводам:

только в 23% случаев поглощения эффекты от сделки оправдывали затраты на нее;

при объявлении о сделке по слиянию рост курса акций компании не превышает 30%;

47% топ-менеджеров увольняются в течение года после поглощения, а в течение трех лет – увольняется три четвертых руководящего состава;

в 70% случаев прогнозируемый синергический эффект от сделки не был получен [15].

Основными причинами провала сделок служат одна или несколько из ниже представленных:

1) переоценка компанией-покупателем привлекательности рынка или конкурентной позиции приобретаемой компании и, как следствие, уплата завышенной цены за компанию-цель;

2) недооценка размера дополнительных затрат на осуществление сделки;

3) управленческие ошибки в процессе реализации сделки [34].

В последние годы, по данным исследований компании «KPMG», предприятия стали тщательнее подходить к оценке потенциальных синергий в процессе планирования сделок по слиянию или поглощению. Об этом свидетельствует тот факт, что если в 2005-2006 гг. количество слияний и поглощений, увеличивших стоимость объединившихся компаний, составляло лишь 27% от общего числа сделок, то в 2007-2009 гг. доля таких сделок выросла до 31%, несмотря на финансовый кризис 2008 года [128].

Таким образом, на этапе планирования слияния или поглощения очень важно оценить потенциальные эффекты от сделки и сопоставить их с финансовыми вложениями. Это поможет компаниям избежать вступления в заранее убыточные операции.

Выводы по главе 1:

1.В целях расширения масштабов своей деятельности компании используют различные стратегии развития: от органического роста до сделок по слияниям и поглощениям.

2. Выбор между стратегией органического роста и стратегией слияний и поглощений зависит от продукции, ресурсов, конкурентных преимуществ и возможностей компаний, а также от этапа развития целевой отрасли.

3. Анализ исследований российских и зарубежных ученых позволил нам прийти к следующему выводу относительно терминологии слияний и поглощений:

слияние – это сделка по объединению двух или более компаний в одну, сопровождающаяся конвертацией акций, объединением активов и обязательств компаний-участниц сделки, на базе одной из компаний или вновь образованной;

поглощение – это покупка одной компании, осуществляемая другой компанией, сопровождающаяся передачей прав собственности на компанию и, зачастую, заменой менеджмента приобретенной компании и изменением ее финансовой и производственной политики. При этом компания-цель может организационных структур может и не произойти.

4.Главной целью сделок по слияниям и поглощениям является рост положительного синергического эффекта.

5. Мотивы для вступления в сделку могут быть следующие: экономия на масштабе; привлечение более качественного управленческого аппарата и более совершенных технологий производства; снижение закупочных цен; кооперация в области НИОКР; устранение дублирования функций; экономия на налогах;

монополистического положения на рынке; приобретение комплиментарных ресурсов; диверсификация производства и расширение географии влияния;

реализация крупных заказов; получение дополнительной информации о продукте, рынке и основных конкурентах и получение доступа к технологиям, патентам, ноу-хау и персоналу другой компании; вложение денежных средств; защита от поглощения; продажа приобретаемого предприятия по частям; вывод капитала за границу; мотив разницы в рыночной цене предприятия и стоимости его замещения, мотив «tоo big to fail»; личные мотивы менеджеров.

6. Сделки по слиянию и поглощению в России характеризуются следующими особенностями:

телекоммуникационный сектора, а также транспорт;

компании;

телекоммуникационной и пищевой отраслях;

4) увеличивается количество региональных и международных сделок, рынок характеризуется уменьшением количества враждебных захватов;

5) в России практически отсутствуют равноправные сделки. Бльшая часть сделок только документарно оформляются как слияния, на деле являясь поглощениями, так как после сделки все права и обязанности приобретенной компании передаются компании-покупателю;

6) появление тенденции к приобретению компаний в целях инвестирования капитала, что связано с образованием у крупных российских компаний свободных денежных средств, нуждающихся в эффективном вложении.

7. Перспективы развития рынка слияний и поглощений в России определяются следующим:

1) возможностью участия иностранных партнеров в разработке российских месторождений вследствие необходимости привлечения больших финансовых, технологических и управленческих ресурсов;

2) консолидацией относительно небольших компаний, что может привести к созданию нескольких крупных нефтегазовых компаний, способных соперничать с ведущими участниками рынка;

3) продажей непрофильных активов и оптимизацией портфеля активов компаниями в связи с ростом издержек и усилением налогового бремени в целом по отрасли;

4) дальнейшим развитием государственной программы по приватизации ряда нефтегазодобывающих активов;

5) скупкой НПЗ, не входящих в структуру ВИНК, а также покупкой активов в смежных отраслях, таких как: машиностроение, нефтехимия, транспорт и строительство.

8. С каждым годом мировая тенденция к реструктуризации путем слияний и поглощений становится все более актуальной для российских компаний, особенно для предприятий топливно-энергетического комплекса.

Процессы слияния и поглощения происходят тогда, когда заинтересованные стороны видят для себя определенные экономические выгоды. С точки зрения акционеров привлекательность сделок по слиянию и поглощению заключается в росте капитализации новой компании, этот рост часто вызван полученным в результате сделки синергическим эффектом. Однако по оценкам различных исследователей около двух третей слияний и поглощений оказываются в конечном итоге убыточными, поэтому во избежание вступления в неэффективные операции в процессе планирования необходимо обращать особое внимание на оценку потенциальных синергических эффектов от сделки.

2 РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ

ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ

ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПОТЕНЦИАЛЬНОГО СИНЕРГИЧЕСКОГО ЭФФЕКТА

2.1 Понятие синергии, ее формы и виды синергических эффектов при осуществлении слияний и поглощений компаний На основе анализа рынка слияний и поглощений, проведенного в первой главе диссертационного исследования, можно утверждать, что интерес к интеграционным сделкам не ослабевает, это подтверждается увеличением числа подобных сделок во всех отраслях промышленности и особенно в топливноэнергетическом комплексе.

В современной экономической среде слияния и поглощения являются одним из важнейших механизмов роста стоимости компаний, повышения эффективности их работы, конкурентоспособности, диверсификации рисков и оптимизации инвестиционных портфелей за счет достижения синергического эффекта.

Само понятие «синергия» происходит от греческого synergeia, что означает сотрудничество, содружество, содействие. В общем «синергия» означает увеличение эффективности деятельности в результате сочетания, соединения, интеграции, слияния отдельных частей в единую систему, благодаря эмерджентности (возникновение новых качеств) полученной системы [48].

Р. Эггерсона [67]. Суть теории заключается в том, что при интеграции двух и более компаний может быть достигнут синергический эффект, приводящий к тому, что результат деятельности объединенных компаний превзойдет сумму результатов деятельности разрозненных. При этом подразумевается, что менеджмент объединяющихся компаний действуют в целях максимизации благосостояния акционеров [87].

В конце XX в. было опубликовано много работ, посвященных синергии и синергическому эффекту, однако однозначной трактовки данных понятий нет до сих пор.

В таблице 6 представлены основные определения понятия «синергия», разработанные зарубежными и российскими учеными-экономистами.

Таблица 6 - Основные определения синергии М. Гулд, Определяют синергию, как связи между бизнес-единицами, которые Э. Кэмпбелл приводят к созданию дополнительной стоимости.

Б. Карлоф [30] Синергия - это стратегические преимущества, возникающие при объединении двух или большего числа предприятий по сравнению с их деятельностью по отдельности, что может быть выражено в росте производительности и (или) снижении издержек производства.

Марк Л. Синергия представляет собой увеличение эффективности деятельности Сироуер [112] объединенной фирмы сверх того, что две фирмы уже могут или должны выполнять как независимые. На управленческом языке синергия означает:

конкурировать лучше, чем кто-либо когда-либо мог ожидать. Это означает увеличение конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы выжить на своих конкурентных рынках.

В.С. Вакулюк Синергия – процесс системных взаимодействий отдельных частей системы, способный перевести ее в качественно новое состояние. Под системными последовательных изменений, возникших после определенного воздействия Е.С. Синергия – результат объединения подсистем, который может быть как и Винокурова положительным, так и отрицательным, при этом положительный эффект описывается формулой 2+2=5, а отрицательный 2+2=2,5.

Ю.С. Синергия означает возрастание эффективности деятельности в результате Сидоренко [53] интеграции, слияния отдельных частей в единую систему.

Проведем анализ данных определений в таблице 7.

Таблица 7 – Анализ определений синергии М. Гулд, Связи между бизнес- В создании дополнительной стоимости А. Кэмпбелл единицами Б. Карлоф Стратегические В росте производительности и (или) Марк Л. Увеличение эффективности В увеличении конкурентного преимущества Сироуер деятельности объединенной сверх того, которое необходимо фирмам, В.С. Вакулюк Процесс системных В изменении существующего процесса Е.С. Винокурова Ю.С. Сидоренко На основе проанализированных определений можно сделать вывод, что «синергия» - это результат процесса объединения отдельных систем (компаний, бизнес-единиц), приводящий к повышению конкурентоспособности объединенной системы и росту ее стоимости. На наш взгляд остальные следствия конкурентоспособности и стоимости), либо не обязательно связаны с синергией.

Следует отметить, что превышение стоимости объединенной компании над стоимостью участников сделки по слиянию или поглощению, на наш взгляд, является ключевым показателем, позволяющим оценить размер синергического эффекта от объединения, и как следствие, может использоваться при оценке эффективности проведения сделок по слиянию или поглощению компаний.

На основе анализа отечественной и зарубежной экономической литературы можно выделить следующие формы синергии при слияниях и поглощениях, они представлены на рисунке 8.

ресурсов, подлежащих направлений бизнеса направления интеграции Рисунок 8 – Формы синергии при слияниях и поглощениях Характеристики синергий по видам ресурсов представлены в таблице 8.

Таблица 8 – Формы синергии в зависимости от интегрируемых ресурсов [8] Операционная Включает экономию на масштабе, экономию на гибкости и ускоренный синергия рост на новых или существующих рынках. Экономия на масштабе достигается за счет роста производительности, снижения постоянных издержек на единицу продукции благодаря увеличению объема производства, увеличения загрузки мощностей. Экономия на гибкости обусловлена увеличением управленческой гибкости, гибкости сбытовой сети и ее рыночных исследований, более полным охватом потребителей.

Ускоренный рост выражается в расширении рынка, создании или укреплении рыночной ниши, кооперации в области НИОКР, создании новых продуктов, укреплении рыночных позиций.

Финансовая Выражается в снижении инвестиционных рисков образуемой компании синергия (к ним относят деловой и финансовый риски). Снижение делового риска характеризуется увеличением стабильности денежных поступлений, платежеспособности компании, что в итоге должно привести к снижению затрат на капитал, то есть удешевить привлечение, как Управленческая Достигается за счет создания новой системы управления, синергия характеризующейся меньшими управленческими затратами и более эффективными управленческими решениями Инвестиционная Достигается увеличением инвестиционной мощности компании, синергия возможностью реализации более крупных инвестиционных проектов, проявляется в экономии инвестиционных ресурсов.

Информационная Обусловлена доступностью и эффективностью использования общих синергия информационных каналов, что позволяет получать полную и достоверную информацию о внешней среде организации.

Рассмотрим другую классификацию синергии по видам бизнеса, входящим в корпорацию (таблица 9).

Таблица 9 – Формы синергии в зависимости от видов бизнеса Политическая Заключается в росте политического влияния объединенной компании в регионе, преодолении барьеров и ограничений в области законодательства и снижении национальных рисков за счет выхода на Финансовая Состоит в аккумуляции денежных средств на развитие или создание Маркетинговая Обусловлена определением новых направлений деятельности и новых рынков, а также упрощением процесса выхода на новые рынки.

Производственная Состоит в определении своих производственных возможностей и организации взаимных поставок для увеличения загрузки мощностей Инновационная Заключается в распространении новых технологий внутри корпорации.

Кадровая Обусловлена формированием команды специалистов и ротацией кадров между подразделениями компании. Состоит в росте привлекательности компании для ценных кадров за счет перспектив карьерного роста и Формы синергии также можно классифицировать в зависимости от направления интеграции компаний, в этом случае выделяют системную синергию и синергию от переноса компетенций.

Системная синергия достигается централизацией отдельных бизнеспроцессов или интеграцией компаний по цепочке создания стоимости. Данная форма синергии выражается в улучшении планирования деятельности и уменьшении времени организационных простоев, что, в свою очередь, позволяет оптимизировать использование производственных мощностей предприятия.

Самым ярким проявлением использования системной синергии является создание вертикально интегрированных нефтяных компаний, соединяющих в единую производственную цепочку предприятия, занимающиеся геологоразведкой, добычей нефти, ее переработкой и сбытом нефтепродуктов.

Синергия от переноса компетенций состоит в том, что одна из компаний, осуществляющих слияние или поглощение, обладает какой-нибудь уникальной компетенцией, способной улучшить конкурентоспособность объединенной компании на рынке.

Мы рассмотрели различные формы синергии, при этом необходимо отметить, что они могут быть взаимосвязаны, что несколько усложняет оценку синергических эффектов [14].

Столь же неоднозначна трактовка синергического эффекта, его определяют и как результат совместного бизнеса, и как эффект масштаба деятельности, иногда его связывают с результатом совместного владения навыками или ноу-хау, с использованием новых техник и технологий, с развитием или совместным использованием каналов сбыта продукции и т.д.

Хироюки Итами, профессор Университета Хитотсубаши, в своей книге «Мобилизация невидимых активов» рассматривает синергизм как процесс повышения эффективности использования ресурсов Повышение эффективности использования ресурсов компанией, и как следствие повышение ее конкурентоспособности, по мнению японского экономиста, может происходить в результате действия двух различных эффектов от слияния или поглощения компаний:

комплиментарного (дополняющего) эффекта, ориентированного на полное использование имеющихся у компаний производственных ресурсов и мощностей. К реализации данного эффекта относится: рост загрузки основных мощностей, увеличение рынка сбыта, вложение денежных средств в новые сферы деятельности, приводящее к уменьшению зависимости компании от колебаний спроса за счет диверсификации в смежные области;

синергического эффекта. К синергическим эффектам Х.Итами относил те эффекты, которые были связаны с получением стратегического преимущества за счет создания чего-то нового для компании, а не за счет более эффективного использования уже имеющихся ресурсов или выхода на новые рынки. Х. Итами называл такой эффект «эффектом безбилетника», так как ресурсы, создаваемые одной компанией, используются одновременно и бесплатно второй. К таким ресурсам относятся: информация, НИОКР, патенты, лицензии, бренды, торговая марка, имидж компании, то есть нематериальные (невидимые) активы, которые могут одновременно использоваться и при этом не «изнашиваются». Также при комбинировании нематериальных активов между собой или с материальными синергический эффект может быть и положительным, и отрицательным, при этом по своим свойствам он носит скорее мультипликативный характер, чем кумулятивный [38].

Комплиментарного эффекта недостаточно для принятия решения об интеграции компаний. Считается, что именно достижение синергического целесообразности слияний и поглощений [86].

Существует множество классификаций синергических эффектов, одна из самых широко используемых – это классификация И. Ансоффа [8].

И. Ансофф классифицировал синергические эффекты в соответствии с направлениями возникновения дополнительной прибыли у компании:

торговый синергический эффект. Имеет место, когда компания использует одни и те же каналы распределения:

для разных товаров;

бренда, объединяющего несколько товаров;

при осуществлении стратегии «связанных» продаж;

2) операционный синергический эффект. Является следствием более эффективного использования производственных мощностей и рабочей силы;

снижения удельных издержек и операционных расходов на единицу товара;

совместного использования производственных мощностей, оборудования, сырья, НИОКР и «ноу-хау» при производстве различных продуктов;

4) синергический эффект в менеджменте (управленческий синергический эффект) возникает за счет использования опыта, знаний и квалификации управленческого персонала в новых проектах. Данный вид синегического эффекта позволяет повысить конкурентоспособность компании, укрепить ее рыночную позицию и обеспечить выбор наиболее эффективных управленческих решений [98].

В работе О. Юлдашевой и А. Горида [100] представлена следующая классификация синергических эффектов в процессе слияния и поглощений компаний (рисунок 9).

Эффекты, возникающие за счет неаддитивности доходов и расходов от объединения однородных Рисунок 9 – Классификация синергических эффектов в процессе слияния и По мнению О. Юлдашевой и А. Горида основным фактором возникновения синергического эффекта является выполнение принципов неаддитивности и комплементарности (взаимодополнения) ресурсов компаний, осуществляющих слияние или поглощение.

Неаддитивность ресурсов означает, что при объединении однородных ресурсов компаний мы получим дополнительный экономический эффект больший, чем сумма эффектов от каждого вида ресурсов по отдельности.

Комплементарность означает, что объединение различных ресурсов приведет к росту доходов и к снижению затрат.

Рассмотрим подробнее представленные в данной классификации синергические эффекты:

1.Эффекты, возникающие за счет неаддитивности доходов и расходов от объединения однородных материальных ресурсов:

а) эффект масштаба выражается в снижении операционных расходов, расходов на НИОКР и реализацию продукции, и расходов на содержание административно-управленческого аппарата;

б) эффект повышения доходов за счет возросшей рыночной силы объединенной компании выражается в росте доходов за счет увеличения доли рынка объединенной компании и в повышении ее конкурентоспособности;

в) эффект от роста инвестиционных возможностей компании выражается в том, что объединенная компания может вкладывать больше средств в инвестиционные проекты и получать бльшие доходы от их реализации.

2. Эффекты, возникающие за счет взаимодополнения разнородных ресурсов:

а) эффект взаимодополнения материальных ресурсов проявляется в снижении затрат на сырье и материалы (при вертикальной интеграции компаний), в росте доходов за счет увеличения ассортимента предлагаемой продукции и в снижении управленческих расходов;

б) эффект взаимодополнения нематериальных ресурсов проявляется в росте доходов объединенной компании от возросшей компетенции персонала, повышения стандартов обслуживания и роста клиентской базы [100].

С.М. Ищенко определила синергический эффект как «добавленную стоимость интегрированной системы, возникающую вследствие более эффективного использования факторов производства, позволяющего усилить или получить конкурентные преимущества, достижение которых было невозможно при разрозненном функционировании бизнес-единиц».

Выявленные С.М. Ищенко формы проявления синергического эффекта от слияния и поглощения компаний представлены на рисунке 10 [29].

Проведенный нами анализ классификаций синергических эффектов позволяет сделать вывод о том, что, несмотря на различную степень детализации, все классификации включают в себя основные формы проявления синергических эффектов при слияниях и поглощениях.

Следует отметить, что кроме положительного синергического эффекта, может иметь место и отрицательный синергический эффект при проведении слияния или поглощения, способствовать возникновению которого могут одна или несколько из нижеперечисленных причин:

технологическая несовместимость компаний, которая влечет за собой невозможность централизации функций, ликвидации их дублирования и построения эффективной производственной цепочки;

1) несоответствие уровней производства компаний;

2) несовместимость корпоративных культур;

3) несовместимость стратегических целей компаний;

4) непоследовательность действий при осуществлении слияния или поглощения;

5) неоправданно большие затраты на проведение сделки;

6) завышенная цена компании-цели слияния или поглощения;

7) давление владельцев и менеджеров одной из компании-участниц, желающих провести сделку как можно быстрее, без адекватного анализа влияния сделки на стоимость компании-покупателя;

8) неадекватный анализ риска;

9) снижение гибкости и мобильности объединенной компании вследствие расширения ее деятельности и удлинения технологической цепи;

10) завышенные ожидаемые синергические эффекты;

Формы проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний Финансово-экономические Влияющие на место Влияющие на реализацию Смягчение влияния факторов колебаний поступлений от продаж, Рост занимаемой доли компаний с разными жизненными циклами) Облегчение доступа к финансовым выгодных инвестиционных производственных мощностей Перекрестные продажи необходимых для участия в кампании Логистические (повышение эффективности работы с поставщиками) Снижение закупочных цен путем увеличения результате угрозы смены поставщика Социальные (бизнес воспринимается как социально по больничным листам в результате улучшения условий труда и техники безопасности) Рисунок 10 – Формы проявления эффекта синергии при слияниях осуществления интеграции [23, 34, 66].

Анализ сделок по слияниям и поглощениям в топливно-энергетическом комплексе (ТЭК), проведенный в первой главе диссертационного исследования, позволяет утверждать, что процессы слияний и поглощений широко применяются нефтегазодобывающими компаниями в качестве источников расширения деятельности и повышения эффективности использования производственных и финансовых ресурсов компаний. Это связано с неэффективностью использования стратегии органического роста вследствие невозможности существенного нематериальных ресурсов за короткое время, что не позволяет эффективно конкурировать с другими нефтегазовыми предприятиями.

Топливно-энергетический комплекс представляет собой интегрированную систему отраслей по производству энергетических ресурсов и в настоящее время является одним из устойчиво работающих производственных комплексов российской экономики.

Сфера добычи топливных ресурсов является основополагающей для ТЭК, углеводородного сырья, включая нефть, газ, уголь, торф и сланцы, так и прочих видов ресурсов, например, урана. Основными задачами

в сфере добычи топливных ресурсов становятся возобновление и наращивание запасов за счет разведки и разработки новых месторождений.

трансформации первичных топливно-энергетических ресурсов в товарную продукцию для ее последующего потребления или дальнейшего преобразования.

К сфере преобразования топливных ресурсов, в первую очередь, следует относить отрасль электроэнергетики, выполняющей роль базовой отрасли экономики, от которой зависит деятельность всех прочих социальноэкономических сфер страны.

Распределение и сбыт также являются важной составляющей системы ТЭК любой страны. В данную группу отраслей и направлений деятельности следует включить жилищно-коммунальный сектор, распределение тепла, сбыт электроэнергии населению, промышленным и коммерческим потребителям (включая передачу электроэнергии по сетям низкого напряжения), розничную торговлю нефтепродуктами, а также торговлю и распределение природного газа по сетям низкого давления.

В нефтегазовой отрасли ТЭК страны при совершении сделок по слияниям и поглощениям могут возникнуть различные формы синергии, они представлены в таблице 10 [56].

Таблица 10 – Формы синергии в нефтегазовой отрасли синергии Операционная Проявляется в:



Pages:   || 2 | 3 |
 
Похожие работы:

«Гусельников Николай Николаевич МОДЕЛИ И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНФРАСТРУКТУРОЙ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)...»

«Загуляев Денис Георгиевич ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЛАТЫ ТРУДА РАБОЧИХ НА ТЕХНИЧЕСКОМ ОБСЛУЖИВАНИИ ОБОРУДОВАНИЯ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ Специальность 08.00.05. – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами – промышленность; экономика труда) Диссертация на соискание учёной степени...»

«ШАБАЛОВ Михаил Юрьевич СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННОЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА РАЦИОНАЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ С МУНИЦИПАЛЬНЫМИ ТВЕРДЫМИ ОТХОДАМИ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика природопользования) ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой...»

«БАЗАРОВА ЛЮБОВЬ АЛЕКСАНДРОВНА УПРАВЛЕНИЕ УСТОЙЧИВЫМ РАЗВИТИЕМ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ: МЕТОДОЛОГИЯ И ТЕХНОЛОГИЯ 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами: промышленность) ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени доктора экономических наук...»

«МУРАДОВ НАМИК ИБРАГИМ-ОГЛЫ КОНКУРЕНТНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА НАЦИОНАЛЬНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА Специальность 08.00.01 – Экономическая теория Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Царегородцев Е.И. Йошкар-Ола, СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ.. 1....»

«ШКАРУПА ЕЛЕНА ВАСИЛЬЕВНА УДК 332.142.6:502.131.1 (043.3) ЭКОЛОГО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ РЕГИОНА В КОНТЕКСТЕ ЭКОЛОГИЧЕСКИ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ Специальность 08.00.06 – экономика природопользования и охраны окружающей среды ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель Каринцева Александра Ивановна, кандидат экономических наук, доцент Сумы - СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ.. РАЗДЕЛ 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ...»

«ТАРАСОВА ЛЮДМИЛА СТАНИСЛАВОВНА Бухгалтерский учет импорта лизинговых услуг у российских лизингополучателей Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель : доктор экономических наук, профессор Ж.Г. Леонтьева...»

«C.Z.U.: 330.332:658:005(043.3)161.1 S-58 СИМОВ ДЕНИС ВЛАДИМИРОВИЧ РАЗРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ, ОРИЕНТИРОВАННОЙ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ 08.00.05 – Экономика и менеджмент (предпринимательская деятельность предприятия) Диссертация на соискание ученой степени доктора экономики Научный руководитель доктор экономики, конф. универ. _ Благоразумная Ольга Автор _ Кишинев, © Симов Денис,...»

«АРШАКУНИ КОНСТАНТИН ВАРОСОВИЧ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ГЕНЕЗИСА И ДИНАМИКИ МАЛЫХ НОВЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ Специальность 08.00.13 – Математические и инструментальные методы экономики ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель кандидат экономических наук Ершов Э.Б. Москва ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ГЕНЕЗИСА И ДИНАМИКИ НОВЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ 1.1...»

«МАЗУРЕНКО АННА ВЛАДИМИРОВНА ФОРМИРОВАНИЕ КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ БРЕНДИНГА ТЕРРИТОРИИ Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (маркетинг) диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный...»

«Юмаев Егор Александрович АНТИКРИЗИСНЫЙ КОМПОНЕНТ РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (региональная экономика) Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель : доктор экономических наук, профессор О.П. Кузнецова Омск – СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ РЕГИОНАЛЬНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ...»

«ГЛЕБОВА АННА ГЕННАДЬЕВНА АГРАРНОЕ КОНСУЛЬТИРОВАНИЕ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫМ РАЗВИТИЕМ СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами – АПК и сельское хозяйство) ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени доктора экономических наук Научный консультант –...»

«ПАХОМОВА Татьяна Анатольевна ПЛАНИРОВАНИЕ СБАЛАНСИРОВАННОГО РАЗВИТИЯ ИННОВАЦИОННОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННЫХ СИСТЕМ Специальность – 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями) ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный консультант : доктор экономических наук, доцент СЕРЕБРЯКОВА Надежда Александровна Воронеж СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА 1. ИССЛЕДОВАНИЕ ПРОБЛЕМ ПЛАНИРОВАНИЯ СБАЛАНСИРОВАННОГО...»

«Захарова Татьяна Владимировна МОНИТОРИНГ ФАКТОРОВ РЕГИОНАЛЬНОЙ ПРОДОВОЛЬСТВЕННОЙ БЕЗОПАСНОСТИ (НА ПРИМЕРЕ ОТРАСЛИ РАСТЕНИЕВОДСТВА СТАВРОПОЛЬСКОГО КРАЯ) Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: экономическая безопасность Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель доктор экономических наук профессор А.И. Белоусов Ставрополь – Оглавление Введение 1.1. Устойчивое...»

«Лазарев Илья Николаевич ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМОВ ОБЕСПЕЧЕНИЯ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ МЯСОПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями комплексами...»

«КАБИРОВ Валентин Рамильевич ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗРАБОТКИ ГРУППЫ ТЕРРИТОРИАЛЬНО-СБЛИЖЕННЫХ РУДНЫХ (МЕТАЛЛИЧЕСКИХ) МЕСТОРОЖДЕНИЙ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями,...»

«Чаленко Роман Владимирович УЧЕТНО-АНАЛИТИЧЕСКАЯ СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИЕЙ ПРИ ПРОЦЕДУРАХ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ И БАНКРОТСТВА Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель доктор экономических наук,...»

«ОМЕЛЬЧЕНКО ОЛЕГ МИХАЙЛОВИЧ ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНТЕГРИРОВАННЫМИ КОРПОРАТИВНЫМИ ОБРАЗОВАНИЯМИ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – промышленность) ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени...»

«ББК 65. Муравьева Анастасия Владимировна ИННОВАЦИОННЫЙ ПОДХОД К МЕЖДУНАРОДНОМУ БАНКОВСКОМУ БИЗНЕСУ Специальность...»

«БОНДАРЬ ТАМАРА ГЕННАДЬЕВНА СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ФОРМ РЕАЛИЗАЦИИ ИНТЕГРАЦИОННЫХ ОБНОВЛЕНИЙ В ТУРИСТСКОРЕКРЕАЦИОННОЙ СФЕРЕ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями, рекреация и туризм ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель : доктор...»






 
© 2013 www.diss.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.