WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

На правах рукописи

КАКАБАДЗЕ АЛЕКСАНДР ИЗАЛМЕРОВИЧ

МЕЖДУНАРОДНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ЗАРУБЕЖНЫХ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ БАНКОВ

Специальность 08.00.14 Мировая экономика

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

МОСКВА – 2009 г.

Работа выполнена на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент Зубенко Вера Андреевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Годин Александр Михайлович кандидат экономических наук, доцент Васильева Нина Ивановна

Ведущая организация: Российский государственный торговоэкономический университет

Защита диссертации состоится 28 мая 2009 г. в 15.30 на заседании диссертационного совета Д 501.002.03 при Московском государственном университете имени М.В. Ломоносова по адресу: 119991, Москва, Ленинские горы, МГУ имени М.В. Ломоносова, 2-й учебный корпус гуманитарных факультетов, экономический факультет, аудитория № 524.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Научной библиотеки имени А.М. Горького 2-го учебного корпуса гуманитарных факультетов МГУ имени М.В. Ломоносова.

Автореферат разослан 23 апреля 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Пенкина С.В.

1.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Характерной особенностью развития мировой экономики в конце ХХ - начале ХХI вв. являются существенные изменения в функционировании различных ее секторов. При этом одни из наиболее значимых изменений, несомненно, коснулись мирового финансового рынка, проявившись в первую очередь в возрастании его роли.

ХХ век стал также свидетелем экономической глобализации, проявившейся с наибольшей силой в финансовом секторе. Она увеличила взаимозависимость финансовых систем как развитых, так и развивающихся экономик, дав толчок процессу конвергенции бизнес-циклов крупнейших мировых экономик.





Структурные изменения, происходящие на мировом финансовом рынке, служат предпосылкой для трансформации национального финансового рынка в целом, и внутренней банковской системы, в частности, изменяют характер конкуренции в банковской сфере. Движущей силой таких изменений, несомненно, является рост открытости национальных финансовых систем, повышение степени их интеграции в мировую финансовую систему.

Роль финансового сектора в обеспечении эффективного функционирования рыночной экономики на рубеже ХХ–ХХI вв. трудно переоценить. Удовлетворение возрастающих потребностей субъектов хозяйствования во внешних источниках финансирования для целей стабильного развития в условиях обострения глобальной конкуренции обеспечивается наиболее эффективно именно инструментами финансового рынка. При этом одним из наиболее эффективных механизмов организации перераспределения свободных ресурсов от инвесторов к реципиентам капитала является механизм фондового рынка.

Ключевым элементом обеспечения эффективного функционирования фондового рынка является институт финансовых посредников, первостепенная роль в котором отведена инвестиционным банкам. Таким образом, именно институт инвестиционных банков является одним из основных механизмов, обеспечивающих процесс перераспределения ресурсов от инвестора к реципиентам капитала.

Актуальность темы исследования определяется, с одной стороны, текущим развитием российского финансового рынка и инвестиционно-банковского сегмента, с другой стороны, потребностями развития национального корпоративного сектора. В эпоху экономической глобализации, проявляющейся, в частности, в постепенной интеграции России в мировое хозяйство, увеличении степени открытости национальной экономики и, как следствие, усилении глобальной конкуренции, российский корпоративный сектор испытывает острую потребность в финансировании. При этом уровень капитализации российской банковской системы не позволяет в полной мере справиться с возрастающими потребностями в финансировании корпоративного сектора. Кроме того, механизмы банковского кредитования обладают меньшей гибкостью и ликвидностью по сравнению с инструментами фондового рынка.

В то же время нельзя не отметить наличие диспропорции в масштабах потребности реального сектора российской экономики во внешнем финансировании и в уровне развития российского фондового рынка, несмотря на активное совершенствование его инфраструктуры, наблюдаемое с середины 1990-х гг.

В этих условиях тематика, касающаяся развития мирового рынка инвестиционнобанковских операций, проецирование тенденций такого развития применительно к российской практике, несомненно, представляет большой интерес.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационной работы является оценка степени международной экспансии 1 крупнейших игроков мирового инвестиционноДля целей данной работы понятия «степень международной экспансии», «степень международной направленности деятельности», «степень глобальности деятельности» инвестиционного банка трактуются банковского рынка, выявление тенденций и закономерностей такой экспансии, а также оценка масштабов их участия в инвестиционно-банковском сегменте стран с развивающейся экономикой на примере России.





Для достижения указанных целей автор поставил перед собой следующие задачи:

выявить сущность инвестиционно-банковских операций, опираясь как на практический опыт их осуществления крупнейшими зарубежными игроками, так и на обобщение концептуальных подходов к трактовке данного понятия в зарубежной и отечественной экономической литературе; для более точного представления сущности инвестиционно-банковских операций провести их сопоставление с операциями коммерческих банков, в том числе через сопоставление их упрощенных экономических балансов;

определить роль инвестиционного банка в системе посреднических институтов финансового рынка через анализ его преимуществ в удовлетворении потребностей клиента; провести количественную оценку роли инвестиционного банка в операциях на мировом финансовом рынке;

провести анализ основных сегментов мирового финансового рынка: рынка акций, рынка долговых ценных бумаг, рынка слияний и поглощений, рынка синдицированного кредитования; определить объемы операций и их динамику в разрезе рассматриваемых сегментов рынка, выделить основные факторы их предложить метод оценки степени международной направленности деятельности инвестиционного банка или национальной инвестиционно-банковской системы;

на основе статистических данных по мировому рынку инвестиционно-банковских операций провести анализ степени международной экспансии отдельного инвестиционного банка из категории крупнейших мировых игроков рынка или национальной инвестиционно-банковской системы в целом;

проанализировать финансовый рынок стран с развивающейся экономикой с точки зрения количественных и качественных показателей его развития, определить направления его движения для целей оценки перспектив развития рынка инвестиционно-банковских операций; показать место российского фондового рынка в системе финансовых рынков стран с развивающейся экономикой;

проследить эволюцию российского финансового рынка в целом и рынка инвестиционно-банковских операций, в частности, выделить основные этапы его развития и дать их характеристику;

изучить современное состояние российского рынка инвестиционно-банковских операций, определить основных его игроков; оценить конкурентные позиции российских игроков рынка и их дальнейшие перспективы;

оценить перспективы и факторы развития российского рынка инвестиционнобанковских операций, как с точки зрения институциональных преобразований, так и с точки зрения законодательных инициатив.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования работы являются направления международной экспансии крупнейших игроков мирового инвестиционнобанковского бизнеса, анализируемые в разрезе основных сегментов инвестиционнобанковских операций. Объектом исследования в работе выступают крупнейшие мировые инвестиционные банки, рассматриваемые как глобальные игроки мирового финансового рынка. При этом важно отметить, что для целей данной работы под инвестиционным банком понимается любой финансовый посредник, осуществляющий инвестиционнобанковскую деятельность, независимо от его организационной структуры - будь то как синонимы и определяются масштабом международной деятельности банка, то есть долей его операций на зарубежных рынках в общем объеме операций.

универсальная банковская структура, инвестиционная компания или же классический инвестиционный банк (pure investment bank).

Методологические и теоретические основы диссертационного исследования.

Используемые при написании работы методы исследования включают сравнительный анализ, статистическую обработку данных, метод рейтинговых оценок, метод графического анализа. Изучение общих тенденций развития мирового финансового рынка и рынка инвестиционно-банковских операций, в частности, опирается на системный подход.

Теоретической базой исследования послужили фундаментальные труды в области институциональной теории и теории функционирования финансового рынка, а также работы, посвященные практическим аспектам функционирования инвестиционнобанковской отрасли, техники и технологии осуществления инвестиционно-банковских операций, практике работы с инструментами финансового рынка.

Теоретическую основу работы составляют труды следующих зарубежных авторов: Р.Брейли, И.Вальтера, Ч.Вулфела, Л.Гапенски, А.Гомеса, Б.Е.Гупа, Д.Дугласа, Л.Зингалеса, Р.Коуза, Ф.Ли, В.Меггисона, З.К.Мерсера, Ф.Мишкина, Г.Моргенсона, М.Обстфельда, Р.Раджана, Р.Смита, Д.Стиглица, Ф.Фабоцци, С.Фишера.

Существенный вклад в теоретическую составляющую работы внесли труды отечественных авторов, рассматривающие различные аспекты функционирования финансового рынка: А.И.Басова, В.В.Берездивина, О.В.Буклемишева, А.И.Буренина, В.А.Галанова, Ю.А.Данилова, В.Ф.Железовой, Е.Ф.Жукова, Р.И.Капелюшникова, Л.Н.Красавиной, Г.Р.Марголита, Я.М.Миркина, Д.М.Михайлова, Б.Б.Рубцова, Л.С.Тарасевича, В.С.Торкановского.

В ходе работы над диссертацией автор также опирался на исследования и тематические обзоры международных организаций: ОЭСР (OECD), Мировой федерации бирж (WFE), Банка международных расчетов (BIS), Всемирного банка (World Bank), а также официальные документы национальных регулирующих органов: Федеральной резервной системы США (FRS), Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), Ведомства по финансовым услугам Великобритании (FSA), Федеральной службы по финансовым рынкам РФ (ФСФР).

В работе были также использованы материалы финансовых и консалтинговых компаний: PricewaterhouseCoopers, UBS, «Ситибанк», «Дрезднер Кляйнворт»;

исследования зарубежных университетов и бизнес школ: New York University, The Wharton School, The Swiss Banking Institute и др.

В диссертации также использованы материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные тематике работы.

Статистической базой работы, представляющей собой рейтинговые (рэнкинговые) таблицы по крупнейшим игрокам мирового рынка инвестиционно-банковских операций в рассматриваемых сегментах, послужили данные крупнейших мировых финансовых изданий и агрегаторов финансовой информации: Thomson Financial, Investment Dealers Digest, The Banker.

Научная новизна. Научная новизна проведенного в работе исследования определяется следующими основными положениями и полученными результатами:

обобщены теоретические подходы и мировая практика трактовки инвестиционнобанковских операций, выявлены факторы конкурентоспособности, объясняющие востребованность услуг инвестиционных банков на мировом рынке финансовых услуг в условиях финансовой глобализации. Такое обобщение позволило расширить трактовку инвестиционного банка как института, осуществляющего полный спектр услуг на рынке ценных бумаг, независимо от его организационной формы (инвестиционный банк, универсальный банк, инвестиционная компания и т.д.) а в качестве факторов востребованности услуг инвестиционных банков указать, в частности: широкие возможности по привлечению партнеров по сделке;

знание рыночных условий; существенный исследовательский потенциал;

осуществлен количественный анализ мирового рынка инвестиционно-банковских операций. Такой анализ позволил, во-первых, определить место представителей крупнейших национальных инвестиционно-банковских систем на мировом финансовом рынке. Косвенным результатом такого анализа является уточнение классификации основных групп инвестиционных банков, с обоснованием выделения в ней новой группы игроков – банков-гигантов, характеризующихся доминирующим положением на рынке, с существенным отставанием от них по масштабам деятельности ближайших конкурентов. Во-вторых, проведенный анализ позволил оценить степень международной направленности деятельности крупнейших зарубежных инвестиционных банков в разрезе основных сегментов финансового рынка: рынка акций, рынка слияний и поглощений, рынка долговых ценных бумаг, рынка синдицированного кредитования;

разработан интегральный показатель международной направленности деятельности банка. Расчеты, проведенные на основе этого показателя, позволили установить, что наибольшей степенью международной экспансии во всех рассматриваемых сегментах мирового финансового рынка характеризуются представители англосаксонской модели организации финансового рынка – инвестбанки США, а также наиболее успешно адаптировавшие американскую модель инвестиционнобанковского бизнеса – швейцарские инвестбанки;

по результатам ретроспективного анализа финансового рынка стран с развивающейся экономикой за период с начала ХХI в. (2000-2007 гг.), сделан вывод о перспективности развития инвестиционно-банковского направления в этих странах. В частности, аргументом в пользу такого вывода является рост количества эмитентов – представителей развивающихся экономик, осуществивших выход на крупнейшие мировые биржевые площадки, и трансформация источников привлечения финансирования для этих компаний в пользу инструментов рынка ценных бумаг – процесс, ключевым звеном которого являются именно инвестиционные банки;

анализ деятельности зарубежных представителей инвестиционно-банковской индустрии на российском рынке показал их стабильно доминирующее положение в сегменте IPO и рынке внешнего облигационного финансирования. Тем не менее, автор видит возможность укрепления позиций российских представителей отрасли в росте качества предоставляемых ими услуг, укреплении позитивного имиджа российских посредников и, как следствие, постепенном росте доверия к ним со стороны участников мирового рынка капиталов;

определены перспективы развития российского рынка инвестиционно-банковских операций и выявлены основные его факторы с точки зрения институциональных преобразований и законодательных инициатив, в частности, необходимость дальнейшего развития сектора инновационных и растущих компаний (ИРК).

Практическая значимость. Практическая значимость работы вытекает из объективной тенденции к интеграции России в мировую финансовую систему, росту «открытости» национального финансового рынка. На фоне этих явлений происходит ужесточение конкуренции с зарубежными представителями отрасли, находящимися в настоящий момент в положении доминирующего игрока в большинстве сегментов российского рынка инвестиционно-банковских операций. Кроме того, острая потребность национального корпоративного сектора в ресурсах фондового рынка обосновывает необходимость развития инвестиционно-банковского направления в России.

Таким образом, положения и результаты работы могут оказать помощь в обосновании необходимости развития национального финансового рынка и рынка инвестиционно-банковских операций, а также инициировать работу над поиском путей для оптимального взаимодействия национальных и зарубежных игроков отрасли.

Кроме того, анализ опыта организации финансового рынка и рынка инвестиционно-банковских операций полезен с точки зрения использования зарубежного опыта в процессе совершенствования российского финансового рынка в целом.

Материал, основные результаты и положения работы могут быть востребованы в учебно-методическом процессе высших учебных заведений в рамках курсов «Международные экономические отношения», «Мировые финансовые рынки», «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения».

Апробация работы. Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные результаты и положения диссертации нашли отражение в четырех публикациях автора общим объемом 2,4 п.л., в том числе в двух статьях в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенного ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографического списка.

Глава 1. Характеристика и тенденции развития мирового инвестиционно банковского бизнеса 1.1. Сущность инвестиционно - банковских операций 1.2. Ретроспективный анализ мировой инвестиционно - банковской отрасли 1.3. Общая характеристика современного мирового рынка инвестиционно банковских операций Глава 2. Оценка степени международной экспансии крупнейших игроков мирового рынка инвестиционно-банковских операций 2.1. Методологические особенности анализа степени международной экспансии крупнейших зарубежных инвестиционных банков 2.2. Участие в сделках по слияниям и поглощениям 2.3. Синдицированное кредитование 2.4. Рынок размещения акций и долговых обязательств Глава 3. Перспективы инвестиционно - банковского бизнеса в странах с развивающимся рынком и практика России 3.1. Потенциал стран с развивающимся рынком как участников мирового финансового рынка 3.2. Инвестиционно-банковский бизнес в России: соперничество зарубежных и российских банков 3.3. Перспективы инвестиционно - банковского бизнеса в России

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Отправной точкой для достижения целей данного исследования является подробное рассмотрение сути инвестиционно-банковских операций.

Важность понимания сути инвестиционно-банковских операций вытекает, прежде всего, из отсутствия четко закрепленного на законодательном уровне определения инвестиционно-банковских операций, как в юрисдикциях большинства развитых стран, так и в России. Кроме того, инновационный характер деятельности, присущий инвестиционно-банковскому бизнесу, постоянно расширяет границы трактовки понятия инвестиционно-банковских операций.

Именно в силу вышеназванных причин автор проводит анализ практического опыта осуществления данного вида операций ведущими игроками рынка, углубляя его результаты сопоставлением инвестиционно-банковских операций с операциями коммерческих банков.

При выполнении общей функции, а именно функции посредника в процессе перераспределения свободных денежных средств от инвестора к реципиенту капитала, инвестиционные и коммерческие банки используют различные финансовые инструменты.

Для коммерческого банка – это инструменты, обеспечивающие основные направления его деятельности, а именно депозитно-ссудные операции, то есть кредитование клиентов за счет привлечения во вклады свободных ресурсов населения и временно свободных средств организаций на депозитные счета, и расчетно-кассовое обслуживание. Для инвестиционного же банка – это полный спектр операций с ценными бумагами, организация сделок по слиянию и поглощению компаний, финансовое консультирование и т.д.

Характер операций, лежащих в основе деятельности коммерческого и инвестиционного банка, определяет характер получаемых ими доходов и понесенных расходов. Их систематизация 2, осуществленная автором, также является полезной для понимания сути различий между традиционными операциями коммерческих банков и инвестиционно - банковскими операциями.

Важной задачей работы является объяснение высокой востребованности услуг инвестиционных банков на мировом финансовом рынке. Опираясь на постулаты теории транзакционных издержек и финансового посредничества, автор объясняет высокую востребованность услуг инвестиционных банков их преимуществами на различных стадиях взаимодействия экономических субъектов:

На стадии, предшествующей осуществлению сделки между контрагентами (стадия сбора информации, поиска контрагента для клиента, оценки рынка, проверки финансового и правового статуса контрагента – due diligence и т.д.), востребованность услуг финансового посредника объясняется снижением издержек поиска информации и издержек измерения. На данном этапе услуги инвестбанка призваны снизить издержки клиента по самостоятельному поиску контрагента и сбору информации о конъюнктуре рынка, оценке активов приобретаемой компании или установлению цены предложения активов компании, определению цены размещения выпускаемых бумаг или расчету приемлемой ставки привлечения кредитных ресурсов при синдицированном кредитовании, проектном финансировании и т.д. Издержки данного этапа складываются из потерь времени и ресурсов, потенциальных потерь от использования неполной, неточной, утратившей актуальность или недостоверной На стадии непосредственно осуществления транзакции (стадии заключения договора, передачи прав на объект сделки и т.д.) - снижением издержек по техническому осуществлению сделки. В случае с инвестбанками на эту стадию приходятся услуги по организации процедуры листинга ценных бумаг клиента на бирже, услуги регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг, отслеживание правильности соблюдения регламентаций контролирующих органов (по финансовым рынкам - SEC, ФСФР, в случае эмиссии ценных бумаг;

антимонопольных органов при сделках слияний или поглощений и т.д.); услуги по организации предэмиссионных роуд – шоу и т.д.

Систематизацию операций коммерческих и инвестиционных банков и соответствующих им доходов/расходов см. также в работе Миркина Я.М.: Рынок ценных бумаг. – М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, При этом следует оговориться, что финансовые посредники (в том числе и инвестиционные банки) также несут отмеченные выше издержки. Однако, речь здесь идет о существенно более эффективном управлении ими, вытекающем из рыночной специализации инвестбанков.

На стадии текущего контроля - снижением издержек оппортунистического поведения контрагента, в частности, ненадлежащего исполнения условий договора. На стадии текущего контроля принципиальное значение для клиента банка приобретает также возможность снижения инвестбанком издержек клиента (принятие на себя издержек клиента), связанных с угрозой неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. В данном случае речь может идти, например, о принятии инвестиционным банком на себя риска неблагоприятного изменения цены размещения бумаг клиента 4, выраженное в обязательстве инвестбанка поддерживать оговоренную в контракте минимальную цену размещения и ликвидность операций по ценным бумагам клиента, через обязательства осуществлять покупку и (или) продажу бумаг по любой из предлагаемых рынком цене в течение периода ее поддержания. Сделкой, характеризующейся минимальным уровнем риска, с точки зрения клиента в данном случае является андеррайтинг ценных бумаг, при котором инвестиционный банк дает твердое обязательство (firm commitment) приобрести весь объем выпуска бумаг клиента по оговоренной цене. При этом риски, связанные с дальнейшим размещением бумаг полностью ложатся на финансового посредника;

На постконтрактной стадии - снижением издержек по восстановлению прав клиента в случае нарушения условий договора участниками сделки.

Существенные преимущества инвестбанков, вытекающие, в первую очередь, из наличия значительного опыта работы в своей области, обеспечивают высокую стоимость услуг данной категории посредников 5 :

Широкие возможности по поиску и привлечению партнеров по сделке;

Наличие партнерских отношений с крупными инвесторами различных типов;

Наличие тесных связей с партнерами по рынку, что обеспечивает возможность работы в рамках синдиката банков как, например, при организации крупного размещения ценных бумаг, где для поддержания оговоренной с клиентом цены размещения и ликвидности торгов по ценным бумагам эмитента бывает необходимо существенное вмешательство инвестбанков в ход торгов;

Знание рыночных условий и, как следствие, адекватность предлагаемых клиенту условий рыночным;

Существенный исследовательский потенциал;

Наличие отработанных механизмов технической реализации услуг.

Говоря о тенденциях развития отрасли, автор отмечает выделение из существующей группировки инвестиционных банков такой категории игроков, как инвестбанки - гиганты. Данная группа банков представляет собой крупнейших игроков отрасли, аккумулирующих существенную часть ее активов и капитала и имеющих возможность оказывать непосредственное влияние на ситуацию в ней.

Банки этой группы возникли благодаря реализуемой крупнейшими игроками отрасли стратегии непрерывного, продолжительного приобретения бизнеса конкурирующих банков.

Интересные результаты, в целом отражающие тенденцию к концентрации бизнеса в банковском секторе в мировом масштабе, дает анализ динамики доли активов крупнейших глобальных банков к активам крупнейших 1000 банков.

В строгом смысле снижение издержек, связанных с неблагоприятным изменением конъюнктуры рынка относится к категории (теории) управления рисками и снижения возможных потерь. В данном случае транзакционные издержки вытекают из риска неправильной оценки инвестбанком ценных бумаг клиента.

Существует условная формула расчета стоимости услуг инвестиционного банка, известная как формула «5-4-3-2-1». Данная формула, разработанная инвестбанком Lehman Brothers в 1970-х годах, предлагает следующую структуру вознаграждения инвестиционного банка, в зависимости от масштаба сделки: 5% от первого миллиона суммы сделки, 4% от второго, 3% от третьего, 2% от второго, и 1% от оставшейся суммы сделки.

Рост данного показателя на протяжении последних лет красноречиво подтверждает продолжение процессов консолидации, имеющих место в мировой банковской индустрии. Так, за десятилетний период, с 1997 по 2006 гг. показатель доли активов 25 крупнейших мировых банков увеличился с 28% до 41%.

В частности, крупнейшими слияниями, отражающимися в этом показателе, являются слияния американских Chase Manhattan Corp и J.P. Morgan & Company Inc в 2000 г. (266 млрд долл. США 6 ) и далее уже объединенной JP Morgan Chase с Bank One в 2004 г. (290 млрд долл. США), Bank of America и Fleet Boston в 2003 г. (196 млрд долл.

США), соответственно.

Крупнейшим объединением последнего времени является объединение японских Mitsubishi Tokyo Financial Group и UFJ Holdings с совокупной величиной активов, на период слияния, состоявшемся в 2006 г., превышающей 1,5 трлн долл. США, покупка группой Reiffeisen в 2007 г. голландского ABN-AMRO за 99 млрд долл. США.

Глобальный финансовый кризис подстегнул процессы консолидации в отрасли.

Финансовые трудности вынудили ряд крупнейших игроков отрасли искать поддержку у недавних конкурентов или стратегических инвесторов, в том числе в лице государства.

Так, в период с 2007 по 2008 гг. были реализованы такие знаковые сделки, как покупка Merrill Lynch крупнейшей универсальной финансовой структурой Bank of America ( млрд долл. США), английского HBOS банком Lloyds TSB (25,4 млрд долл. США).

При этом в работе отмечается, что тенденция к консолидации в сегменте крупнейших игроков отрасли будет сохраняться, с возможностью появления в ближайшее время новых игроков в категории банков - гигантов.

Важной задачей проведенного исследования является определение направлений и масштабов международной экспансии крупнейших зарубежных инвестиционных банков.

Степень проникновения национальных банковских систем в финансовую систему других стран вызывает у исследователей серьезный практический интерес. В частности, в научной литературе уделяют все большее внимание масштабам, а главное, направлению влияния такого присутствия, в особенности для стран с развивающейся экономикой, а также возможной роли иностранных банков в смягчении или же усилении последствий банковских кризисов национальных экономик 7.

Вопрос о количественном измерении показателей международной направленности деятельности банковских систем той или иной страны рассматривается в ряде исследований.

В частности, в работе Бергера А. степень международной направленности деятельности банков европейских стран исследуется на основе показателя количества регионов охвата. В более поздней работе Скоэнмакера Д. степень глобальности банка оценивается на основе невзвешенного индекса транснациональности (Transnationality Index – TNI), основанного на показателях доли активов, выручки и численности сотрудников банка, базирующихся на зарубежных рынках 8.

Предлагаемые в рамках данных исследований подходы обладают рядом недостатков с точки зрения целей настоящей работы. Во-первых, объектом анализа в них выступают исключительно коммерческие банки.

Для американских банков в скобках приведена величина активов приобретаемого (или в случае слияния меньшего) банка по данным SNL Financial.

Различные аспекты влияния иностранных банков на национальную экономику и банковский сектор, в частности, можно найти в работах: 1) Hermes N., Lensink R. Foreign bank presence, domestic bank performance and financial development. – Journal of Emerging Market Finance, Vol. 3, № 2, 2003, 2) Claessens, Stijn, Demirguc-Kunt A., Huizinga H. How Does Foreign Entry Affect Domestic Banking Markets?// Journal of Banking and Finance. – 2001, 3) Jennifer S., Gerard B. Dages and Linda S. Goldberg. Has Foreign Bank Entry Led to Sounder Banks in Latin America?// Current Issues in Economics and Finance. – Federal Reserve Bank of New York, Determinants of International Banking: Evidence from the World’s Largest Banks. July, 2007 – http://ssrn.com/abstract= Во-вторых, расчет показателя степени глобальности операций не учитывает «важности» конкретного показателя для определения общей величины глобальности банка, то есть не предполагает их взвешивания.

В качестве показателей, характеризующих степень международной направленности деятельности крупнейших мировых инвестбанков, в диссертации использованы описательные статистики, такие как доля операций (в стоимостном и количественном выражении) инвестиционного банка на зарубежном рынке и количество регионов охвата.

Далее рассмотренные показатели объединяются в единый интегральный показатель степени международной направленности деятельности банка. Логика его расчета сводится к суммированию взвешенных балльных оценок отдельных показателей степени международной направленности деятельности крупнейших зарубежных инвестбанков. При этом анализ проводится отдельно для трех сегментов мирового финансового рынка - рынка синдицированного кредитования, рынка слияний и поглощений, рынка организации выпуска долговых и долевых ценных бумаг.

Анализ международной экспансии крупнейших мировых банков позволил обнаружить ряд закономерностей. Наиболее высокая степень глобальности деятельности характерна для представителей англо-саксонской модели организации финансового рынка – инвестбанков США, а также представителей Швейцарии, наиболее успешно перенявших американский опыт ведения инвестиционно-банковского бизнеса, и наблюдается во всех рассматриваемых сегментах мирового финансового рынка. При этом в сегменте слияний и поглощений (см. рисунок 1) максимальная степень глобальности деятельности присуща крупнейшим игрокам отрасли. Наибольшая степень международной экспансии характерна для мирового рынка размещения ценных бумаг в целом. Сегмент синдицированного кредитования отличается наименьшей степенью международной экспансии игроков.

Степень международной направленности деятельности крупнейших мировых инвестиционных банков в сегменте слияний и поглощений Доля операц ий на внешних рынках (объем операц ий) Источник: расчеты автора на основе данных Thomson Financial http://www.thomsonreuters.com/content/PDF/financial/league_tables Примечания:

1) Размер области характеризует количество регионов охвата для отдельного инвестиционного банка;

2) Номер в обозначении банка характеризует позицию в рейтинге крупнейших игроков сегмента за 2006 г., и, соответственно, размер операций банка.

Закономерным блоком работы является анализ инвестистиционно-банковской отрасли стран с развивающейся экономикой.

Экспансия крупнейших представителей мировой инвестиционно-банковской индустрии на рынки стран с развивающейся экономикой в последние годы демонстрировала существенные масштабы. В работе выделяются основные факторы, лежащие в основе наблюдаемого явления.

Во-первых, это фундаментальный фактор возрастающей глобализации мирового финансового рынка, современный этап которой получил в экономической литературе название «второй великой эпохи глобализации».

В качестве второго фактора в работе отмечается активизация процесса поиска инвесторами развитых стран объектов вложения капитала, обеспечивающих как большую доходность, так и диверсификацию вложений. Необходимость диверсификации продиктована усилением конвергенции бизнес-циклов развитых стран 9 : при однонаправленном действии бизнес-циклов инвестор сталкивается с недиверсифицируемым в рамках портфеля вложений в активы развитых стран систематическим риском. Таким образом, в данном случае в качестве объектов вложений, обеспечивающих, с одной стороны, большую доходность и диверсификацию портфеля вложений, с другой, – успешно выступают компании стран с развивающейся экономикой.

В качестве третьего фактора в работе отмечается интернационализация деятельности самих компаний стран с развивающейся экономикой, проявляющаяся, в частности, в росте их представительства на мировом финансовом рынке.

За период с 1998 г. количество компаний - представителей развивающихся стран, получивших листинг на крупнейших мировых фондовых биржах, почти удвоилось (см. рисунок 2).

Источник: расчеты автора на основе данных Global development, Finance. World Bank, По данным Банка международных расчетов, объем привлеченных компаниями стран с развивающимся рынком средств от размещения долговых и долевых ценных бумаг на мировом финансовом рынке составил по итогам 2007 г. 156 и 215 млрд долл. США, См., напр.: Koopman S., Azevedo J. Measuring Synchronisation and Convergence of business Cycles for the Euro area, U.K. and U.S. – Stanford University, соответственно. Среднегодовые темпы прироста показателей за четырехлетний период (с 2004 по 2007 гг.) составили 20% и 47%, соответственно.

При этом в работе отмечается тенденция к структурной трансформации источников долгового финансирования для рассматриваемых компаний в сторону увеличения доли инструментов рынка ценных бумаг (см. рисунок 3).

Источник: расчеты автора на основе данных Global development, Finance. World Bank, Особое место в работе отведено проблематике развития инвестиционнобанковского сегмента в России.

Автор, в первую очередь, отмечает тесную взаимосвязь данного процесса с развитием российского фондового рынка в целом.

В современной российской истории понятие национального рынка ценных бумаг начало приобретать актуальность лишь со времени распада Советского Союза. До этого периода в условиях планово-командной экономики и отсутствия полноценного института частной собственности развитие национального рынка ценных бумаг не представлялось объективной необходимостью.

В работе показано, что современный российский фондовый рынок прошел стадию становления, а параметры его развития несут в себе не только количественную, но и качественную составляющую.

В частности, отмечается, что стабильно возрастающая в течение последних лет динамика показателя соотношения объемов выпуска корпоративных облигаций и объемов инвестиций в основной капитал свидетельствует о повышении инвестиционной эффективности российского рынка ценных бумаг.

В качестве доказательства взросления российского рынка ценных бумаг автор приводит динамику таких ключевых показателей его развития, как величина капитализации, среднегодовой объем торговли, количество котируемых компаний.

Указывая на существенное отставание российского фондового рынка от крупнейших биржевых площадок развивающихся экономик – Китая и Индии по показателю количества котируемых компаний, наряду с их значительной капитализацией, автор отмечает зависимость показателей деятельности российского фондового рынка от успешности ограниченной группы крупнейших его участников.

Так, показатель средней капитализации российских компаний является максимальным в группе сопоставимых с российским фондовых рынков стран с развивающейся экономикой (за период 2006-2007 гг. показатель составил 4 и 2,7 млрд долл. США для компаний, котирующихся на ММВБ и РТС, соответственно, при среднем показателе крупнейших площадок развивающихся экономик, равном 1,06 млрд долл.

США).

Важным аргументом выбора эмитентом биржевой площадки для размещения ценных бумаг является степень ликвидности рынка. Увеличение степени ликвидности рынка, наблюдаемое в течение последних лет, несомненно, являлось фактором роста интереса российских компаний к национальному фондовому рынку.

Так, за период с 2003 по 2007 гг. включительно среднегодовые темпы роста оборотов на крупнейших российских биржевых площадках составили более 60% (см.

таблицу 3).

Источник: расчеты автора на основе данных ММВБ http://www.micex.ru, РТС http://www.rts.ru В то же время в работе отмечается, что даже с учетом впечатляющих достижений в области капитализации и ликвидности российский рынок, несомненно, уступает рынкам крупнейших мировых экономик (см. таблицу 4).

Источник: расчеты автора на основе данных World Federation of Exchanges http://www.world-exchanges.org, ММВБ http://www.micex.ru, РТС http://www.rts.ru В качестве факторов, обеспечивших впечатляющие темпы роста показателей национального рынка ценных бумаг в период с 2003 по 2007 гг., в работе приводятся:

устойчивый рост российской экономики, наблюдаемый в течение рассматриваемого периода; успешные шаги государства и субъектов экономики в области повышения инвестиционной привлекательности страны в целом; рост благосостояния населения и начало процесса создания класса «активных» индивидуальных инвесторов; смещение корпоративной стратегии российских компаний, проявляющееся в том числе и в поиске источников для стабильного роста в инструментах фондового рынка.

Вышеперечисленные позитивные тенденции, характерные для экономики России в целом, в то же время послужили основными факторами развития российского рынка инвестиционно-банковских операций.

В последние несколько лет российский рынок инвестиционно-банковских операций демонстрировал существенный рост в разрезе всех составляющих его сегментов.

Наиболее значимые изменения затронули традиционные направления инвестиционнобанковской деятельности – размещение ценных бумаг эмитентов, а также сегмент M&A.

До 2004 г. сделки по привлечению финансирования посредством размещения долевых ценных бумаг носили спорадический характер. С этого периода на данном сегменте наблюдается впечатляющий рост, как по количеству, так и по средним объемам сделок (см. таблицу 5). Так, за период с 2004 по 2007 гг., объем первичных публичных размещений акций увеличился с 620 млн долл. США до 23,9 млрд долл. США, то есть почти в 40 раз.

Динамика показателей российского рынка первичного Средняя стоимость Источник: Информационный портал Offerings.ru. IPO и Частные размещения в России http://www.offerings.ru Важным блоком данного раздела работы является анализ степени участия зарубежных посредников на российском рынке инвестиционно-банковских операций.

Анализ соотношения сил между российскими и зарубежными посредниками (см.

таблицу 6) наглядно демонстрирует следующую картину: за последние пять лет (включая и кризисный 2008 г.) степень участия зарубежных посредников в операциях IPO существенно превосходит степень участия российских инвестбанков. Так, за рассматриваемый период доля операций зарубежных посредников, рассчитанная по показателю стоимостного объема проведенных сделок, в случае с участием инвестбанка в роли андеррайтера выпуска, не опускалась ниже 68% (2007 г.).

Динамика соотношения сил на российском рынке IPO, Объем сделок Кол-во сделок, шт Источник: расчеты автора на основе данных Offerings.ru. IPO и Частные размещения в России http://www.offerings.ru Помимо объемных показателей, интересные результаты дает анализ динамики количества сделок, проведенных с участием зарубежного инвестбанка. Здесь также наблюдается тенденция к усилению доминирования в рассматриваемом сегменте зарубежных представителей: если по итогам 2004 г. количество сделок распределялось поровну между российскими и зарубежными инвестбанками, то в период с 2005 по 2008 г.

очевидно увеличение доли зарубежных андеррайтеров первичного размещения со средним показателей их доли за рассматриваемый период, близким к 70%.

В работе показано, что ситуация роста доли зарубежных инвестбанков в общем количестве осуществленных операций при незначительном снижении их доли в общем объеме осуществленных операций, объясняется масштабным выходом на российский рынок зарубежных представителей категории инвестиционно-банковских бутиков, пик роста которого пришелся на 2006 г.

По итогам 2006 г. количество новых зарубежных участников российского рынка IPO увеличилось более, чем в 4 раза (количество иностранных посредников андеррайтеров IPO составило в 2004 г. – 6, в 2005 г. – 7, в 2006 г. уже 31). В 2006 г.

потенциал российского рынка инвестиционно-банковских операций оценили такие крупнейшие мировые универсальные банковские структуры, как английские Barclays Bank и HSBC, занимающие соответственно, первую и четвертую строчку в рейтинге крупнейших мировых банковских организаций по величине совокупных активов 10, бельгийский Fortis Bank (22 место в рейтинге крупнейших мировых банков), японский инвестиционный банк Nomura Securities. Помимо крупнейших игроков рынка интерес к России проявили и финансовые посредники из категории инвестбанков – бутиков, например английский Fox-Davies Capital, активно работающий на рынках стран с развивающейся экономикой и специализирующийся на финансовом консультировании и содействии компаниям в выходе на мировой финансовый рынок через сектор AIM Лондонской фондовой биржи 11. В 2007 г. наиболее значимым новым участником российского рынка инвестиционно-банковских операций стала универсальная бельгийская финансовая группа KBS, в 2008 г. шведский инвестиционный банк Carnegie.

The top 1000 world banks 2006 // The Banker. July, 2006. P. Alternative Investment Market (AIM) – подразделение Лондонской фондовой биржи (LSE – London Stock Exchange), основанное в 1995 году. В секции AIM обращаются бумаги иностранных компаний быстрорастущих и инновационных секторов экономики. Рынок AIM считается специалистами одним из наиболее перспективных и динамично растущих мировых рынков.

Автор отмечает, что рост интереса данной категории консультантов к российскому рынку является позитивной тенденцией, означающей изменение его восприятия международным инвестиционно-банковским сообществом как исключительно рынка компаний-гигантов, преимущественно сырьевой и топливно-энергетической направленности. Мировой финансовый рынок, таким образом, видит потенциал средних компаний сектора «новой» российской экономики.

Подводя итоги работы, автор делает ряд выводов.

Комплексный анализ сущности инвестиционно - банковских операций позволяет выделить основные преимущества инвестиционных банков, обеспечивающие востребованность их услуг, несмотря на существенную их стоимость. К числу таких преимуществ, вытекающих из рыночной специализации данной категории финансовых посредников, автор относит: 1) наличие тесных партнерских отношений с крупными игроками рынка; 2) знание рыночных условий и, как следствие, адекватность предлагаемых клиенту условий рыночным; 3) существенный исследовательский потенциал; 4) наличие отработанных механизмов предоставления услуг.

Говоря о тенденциях развития отрасли, автор отмечает выделение из существующей группировки инвестиционных банков такой категории игроков, как инвестбанки - гиганты. Данная группа банков представляет собой крупнейших игроков отрасли, аккумулирующих существенную часть ее активов и капитала и имеющих возможность оказывать непосредственное влияние на ситуацию в ней. Банки этой группы возникли благодаря реализуемой крупнейшими игроками отрасли стратегии непрерывного, продолжительного приобретения бизнеса конкурирующих банков. При этом отмечается, что тенденция к консолидации деятельности в сегменте крупнейших игроков отрасли будет сохраняться.

Анализ степени международной направленности деятельности крупнейших игроков рынка, осуществленный на основе разработанного автором показателя «глобальности» деятельности банка, позволил сделать ряд выводов: наибольшей степенью международной направленности деятельности во всех рассматриваемых сегментах мирового финансового рынка характеризуются представители англо-саксонской модели организации финансового рынка – инвестбанки США, и банки Швейцарии, наиболее успешно адаптировавшие американскую модель инвестиционно-банковского бизнеса;

наибольшая «глобальность» деятельности характерна для рынков первичного публичного размещения акций (IPO) и рынка слияний и поглощений (M&A). Рынки синдицированного кредитования подвержены меньшей степени проникновения на них зарубежных игроков.

Тенденция к экспансии крупнейших представителей мировой инвестиционно банковской индустрии на рынки стран с развивающейся экономикой обусловила необходимость поиска ее причин. В числе факторов такой экспансии автор называет:

возрастающую глобализацию мирового финансового рынка; активизацию процесса поиска инвесторами развитых стран объектов вложения капитала, обеспечивающих как большую доходность, так и диверсификацию вложений, необходимость которой продиктована усилением конвергенции бизнес-циклов развитых стран;

интернационализацию деятельности самих компаний развивающихся стран.

Соотношение сил на российском рынке инвестиционно-банковских операций распределяется в пользу крупнейших зарубежных игроков, как по показателю стоимостного объема сделок, так и по показателю количества проведенных сделок.

При этом наряду с крупнейшими мировыми представителями отрасли интерес к российскому рынку инвестиционно - банковских операций проявляют и инвестиционнобанковские посредники из категории инвестбанков-бутиков, что, по мнению автора, является позитивным фактором, говорящем о признании мировым финансовым сообществом потенциала средних российских компаний.

Контуры развития внутреннего рынка инвестиционно - банковских операций, по мнению автора, будут определяться следующими факторами: изменением характера функционирования российского корпоративного сектора, в основе которого лежит ориентация на реализацию долгосрочных целей и стратегий развития с опорой на рынок капитальных активов и ценных бумаг в качестве ресурсной базы такого развития;

продолжением развития нормативно-правовой базы, направленной на снижение рисков и транзакционных издержек, возникающих при взаимодействии доноров и реципиентов капитала в процессе трансформации сбережений в инвестиции, в частности, механизмов гарантий исполнения обязательств сторонами сделки и процедур обеспечения прозрачности компаний для инвесторов и кредиторов; совершенствованием инфраструктурной составляющей российского фондового рынка, в том числе, развитием рынка инновационных и растущих компаний.

По теме диссертации автором опубликованы 4 научные работы общим объемом 2, п.л., в том числе две статьи в журнале из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенного ВАК:

1. Какабадзе А.И. Будущее модели независимого инвестиционного банка // Экономические науки. 2009. № 2. – 0,4 п.л.

2. Какабадзе А.И. Глобализация мирового финансового рынка и участие развивающихся стран в данном процессе // Экономические науки. 2007. № 11. – 0, 3. Какабадзе А.И. Потенциал и основные факторы роста инвестиционно - банковского сегмента в России. – М.: МАКС Пресс, 2007. – 1,1 п.л.

4. Какабадзе А.И. Тенденции развития инвестиционно-банковского сегмента в России: соперничество иностранных и российских банков / Процессы глобализации в мировой экономике / Под ред. Зубенко В.А. – М.: МАКС Пресс,

 
Похожие работы:

«ХАРЛАМОВ АЛЕКСАНДР ВЛАДИМИРОВИЧ СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ПРОСТРАНСТВЕННО ВАРЬИРУЮЩИХ ДАННЫХ МЕТОДОМ ГЕОГРАФИЧЕСКИ ВЗВЕШЕННОЙ РЕГРЕССИИ НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ЖИЛЬЯ Г.САРАТОВА Специальность 08.00.12 – Бухгалтерский учет, статистика Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Оренбург – 2012 Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Саратовский государственный университет...»

«Рудник Павел Борисович Модели ценового равновесия в высокотехнологичных отраслях Специальность 08.00.13 – Математические и инструментальные методы экономики АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 2009 Работа выполнена в Государственном университете – Высшей школе экономики Научный руководитель: доктор экономических наук Дискин Иосиф Евгеньевич Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Афанасьев Михаил...»

«Таранов Павел Михайлович ТРАНСФОРМАЦИЯ ТОРГОВОГО И ИНВЕСТИЦИОННОГО СОТРУДНИЧЕСТВА РОССИИ СО СТРАНАМИ ЦЕНТРАЛЬНОЙ ЕВРОПЫ Специальность: 08.00.14 – мировая экономика АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Ростов-на-Дону 2004 2 Работа выполнена на кафедре мировой экономики и международных отношений Ростовского государственного университета доктор экономических наук, профессор Научный руководитель : Германова Ольга Егоровна доктор...»

«Семенова Людмила Умаровна Приоритеты восстановления воспроизводственных функций регионального АПК (на материалах Карачаево-Черкесской республики) Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – АПК и сельское хозяйство АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Ставрополь - 2006 2 Работа выполнена в ГОУ ВПО Карачаево-Черкесская технологическая...»

«Хубецова Мадина Шотаевна СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРОЦЕССЫ В РЕСПУБЛИКЕ КАБАРДИНО-БАЛКАРИЯ НА РУБЕЖЕ XX – XXI вв. Специальность: 08.00.01 – экономическая теория (область исследования: экономическая история) Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Владикавказ – 2008 1 Работа выполнена на кафедре экономической теории Северо-Кавказского горно-металлургического института (Государственного технологического университета) Научный руководитель...»

«Попова Светлана Владимировна ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ И ЕГО ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ В АГРАРНОМ СЕКТОРЕ СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ Специальность 08.00.01 – Экономическая теория Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Воронеж – 2006 2 Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежской государственной лесотехнической академии Научный руководитель : доктор экономических наук, профессор...»

«КРИВУЛЯ МАРИНА АЛЕКСЕЕВНА УПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЕМ ТУРИСТСКОГО ПОТЕНЦИАЛА РЕГИОНА (НА ПРИМЕРЕ МАГАДАНСКОЙ ОБЛАСТИ) Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (рекреация и туризм) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт - Петербург - 2012 2 Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет....»

«ДУБОВ Константин Сергеевич ФОРМИРОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ –СУБЪЕКТА ЕСТЕСТВЕННОЙ МОНОПОЛИИ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург 2001 2 Работа выполнена в Санкт – Петербургском государственном университете экономики и финансов...»

«ФИЛИППОВ ЛЕОНИД АНДРЕЕВИЧ Моделирование экономических результатов хозяйственной деятельности предприятий с оценкой надёжности Специальность 08.00.13 – Математические и инструментальные методы экономики АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Санкт-Петербург 2006 1 Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Алтайский государственный университет Научный консультант – доктор...»

«СВЕТЛИЦКИЙ СТАНИСЛАВ ЮРЬЕВИЧ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К СТРУКТУРНОЙ МОДЕРНИЗАЦИИ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ РОССИИ Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность) Москва - 2011 Работа выполнена на кафедре экономики предприятия и предпринимательства экономического факультета Российского университета...»

«КНЯЗЬКИНА ЕКАТЕРИНА ВЛАДИМИРОВНА АДАПТАЦИЯ МАЛЫХ СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В КОНКУРЕНТНОЙ СРЕДЕ РЕГИОНА В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОГО СПАДА Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт - Петербург 2009 Работа выполнена на кафедре экономики и менеджмента в строительстве ГОУ ВПО...»

«КИЛЛЬ МАРГАРИТА ЮРЬЕВНА ЛОГИСТИЧЕСКАЯ ПОДДЕРЖКА КОММЕРЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОПТОВО-ТОРГОВЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ ДИВЕРСИФИКАЦИИ Специальность 08.00.05- Экономика и управление народным хозяйством (логистика) Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург – 2003 Работа выполнена в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов Научный руководитель : - доктор экономических наук, профессор ЩЕРБАКОВ Владимир...»

«ГОЛУБЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ ФОРМИРОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННОЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ПРОИЗВОДСТВЕННЫМ РИСКОМ В СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: АПК и сельское хозяйство) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва 2011 Работа выполнена в Государственном научном учреждении...»

«Букатина Екатерина Геннадьевна Регулирование экономического роста сельскохозяйственного производства Специальность: 08.00.05 – Экономики и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами: АПК и сельское хозяйство) АВТОРЕФЕРАТ ДИССЕРТАЦИИ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Княгинино 2013 Работа выполнена на кафедре управления в агропромышленном комплексе ФГБОУ ВПО Поволжский государственный...»

«Мерзляков Сергей Анатольевич Взаимодействие фискальной и монетарной политики в экспортоориентированной экономике Специальность 08.00.01 – Экономическая теория АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 2010 0 Работа выполнена в государственном образовательном бюджетном учреждении высшего профессионального образования Государственный университет – Высшая школа экономики Научный руководитель : кандидат экономических наук Пекарский...»

«СОЛОНЦОВ СЕРГЕЙ ЮРЬЕВИЧ Формирование государственной политики развития городского расселения в условиях реформирования социальной сферы Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (макроэкономика; региональная экономика) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Санкт-Петербург - 2008 2 Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский...»

«Харченко Дмитрий Олегович ИНСТРУМЕНТЫ АНТИМОНОПОЛЬНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ КОМПЛЕКСОВ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: строительство) Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург - 2013 2 Работа выполнена в Федеральном государственном автономном образовательном...»

«Арасланов Ренат Камилович СОЦИАЛЬНО ОРИЕНТИРОВАННОЕ РАЗВИТИЕ ТРАДИЦИОННЫХ ПРОМЫСЛОВ СЕВЕРНЫХ РЕГИОНОВ РОССИИ (НА ПРИМЕРЕ ХАНТЫ-МАНСИЙСКОГО АВТОНОМНОГО ОКРУГА –ЮГРА) Специальность: 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (региональная экономика) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург 2011 Работа выполнена на кафедре экономики Института менеджмента и экономики...»

«ГОЛЬДИН АЛЕКСАНДР АРКАДЬЕВИЧ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТЬ ТУРИСТСКОЙ ФИРМЫ: СОДЕРЖАНИЕ, МЕТОДЫ ОЦЕНКИ, СТРАТЕГИЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (сфера услуг) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург 2002 2 Работа выполнена в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов. Научный руководитель - доктор социологических наук, профессор Сигов В.И. Официальные...»

«ЛУЦЕНКО ЮЛИЯ НИКОЛАЕВНА МАРКЕТИНГОВЫЕ АСПЕКТЫ ОБЕСПЕЧЕНИЯ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ ОРГАНИЗАЦИЙ (на примере туристских организаций) Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (маркетинг) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Белгород - 2011 2 Диссертация выполнена на кафедре маркетинга и менеджмента Белгородского университета потребительской кооперации. Научный руководитель : кандидат экономических наук, доцент...»






 
© 2013 www.diss.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.